美國 CPI、PPI 雙雙高於預期

10/14 美國勞工統計局 BLS 公布 9 月消費者物價 CPI 指數月增 0.6%，創 4 月以來最大增幅，年增率由 8 月的 3.4% 升至 3.7%，高於市場預期的 3.6%。剔除食品與能源的核心 CPI 月增 0.3%、年增 2.6%，同樣超出市場預期，顯示美國通膨壓力再度升溫。根據 BLS 數據，9 月能源價格月增 5.2%，其中汽油價格大漲 9.1%，成為推升整體通膨的主要因素。然而，漲價壓力已逐漸擴散至商品、住房及服務領域，核心商品價格月增約 0.25%，住房價格上漲約 0.39%，剔除住房的核心服務價格上漲約 0.42%，近 3 個月年化增速由 7 月的 1% 回升至 9 月的 4.6%，反映通膨並非僅來自短期能源衝擊。

10/15 美國勞工統計局 BLS 公布 9 月生產者物價 PPI 指數月增 1.3%，創 2022 年以來最大單月增幅，年增率由 8 月的 5.6% 升至 6.3%，雙雙超出市場預期。剔除食品與能源的核心 PPI 月增 0.7%、年增 5%，顯示企業生產成本持續上升。根據 BLS 公布的 PPI 細項，9 月商品價格月增 2.6%，其中能源價格大漲 10.8%，而柴油年漲幅更達 115.2%。由於柴油廣泛應用於貨運、農業及物流運輸，成本上升已逐步傳導至其他產業，卡車貨運成本年增 19%。

此外，10/14 美國 Fed 公布的地區經濟報告《褐皮書》指出，柴油、關稅、保險及其他大宗商品成本持續增加，全美 12 個聯準銀行轄區中，有 3 個地區認為物價漲勢強勁，部分地區通膨壓力進一步加劇。企業雖普遍維持正面展望，但受到成本上升與政策不確定性影響，部分企業開始採取遇缺不補或延後招聘的方式控制人事成本。CPI 與 PPI 數據公布後，市場重新評估聯準會升息路徑，根據芝加哥商品交易所 CME 集團 FedWatch 工具及市場報導，10 月升息機率一度攀升至約 50%，隨後回落至 40% 左右，12 月再升息機率大增。

10/16 聯準會主席華許於泰國曼谷舉行的國際貨幣基金 IMF 與世界銀行年會上，與 IMF 總裁喬治艾娃進行對談。華許表示不會對 10/27～10/28 的利率決策會議預設立場，也不願提前透露年底前的政策方向。他重申聯準會 9 月已將聯邦基金利率調升，為 2023 年以來首次升息，並強調維持物價穩定仍是政策核心。同時華許指出全球央行正進入同步緊縮階段，各國都必須面對通膨壓力。他也表示美國經濟在地緣政治衝擊下仍展現韌性，企業投資持續增加，且成長動能不僅來自人工智慧 AI 產業。對於 AI 長期提高生產力與經濟成長的潛力，他維持樂觀看法，但提醒轉型過程可能相當顛簸，短期就業影響仍存在不確定性。華許談話後，市場對 10 月立即升息的預期有所降溫，根據 CME Group 的 FedWatch 工具，當時市場預估 10 月維持利率不變的機率約 72.3%。

美放寬對俄能源制裁 烏俄添變數

10/9 美國總統川普政府宣布暫時放寬對俄羅斯柴油出口的部分制裁，並與莫斯科達成柴油供應安排，希望增加全球燃料供給、抑制能源價格上漲。然而，放寬俄羅斯能源貿易限制的決定，與烏克蘭透過打擊俄羅斯煉油設施、削弱俄方能源收入及戰爭資金的策略產生衝突。烏克蘭認為美俄柴油供應協議可能增加莫斯科的財政收入，間接支援俄軍持續作戰，也使美烏雙方在能源政策及俄烏戰爭談判上的分歧逐漸擴大。

10/14 烏克蘭部分軍事衛星通訊服務傳出受到限制，烏克蘭總統澤倫斯基指出部分烏軍使用的衛星通訊平台無法在高速移動時正常運作，影響戰場通訊與無人機作戰能力。他指控美國及 SpaceX 限制相關服務，認為此舉對烏克蘭防衛造成重大影響。同時公開批評川普政府與俄羅斯達成柴油供應協議，並坦言對美方政策感到被背叛。他認為美國若希望在俄烏戰爭中維持調停角色，就不應在俄羅斯持續攻擊烏克蘭的情況下，採取有利於莫斯科的能源政策。澤倫斯基表示烏克蘭的生存仰賴真正的國際夥伴，但川普政府近期要求基輔停止攻擊俄羅斯煉油廠，同時放寬對俄能源制裁，使烏方質疑美國是否仍維持中立立場。

SpaceX 執行長馬斯克指出星盾系統由美國政府掌控，相關使用權限與速度限制應由美軍及美國政府決定，而非 SpaceX 單方面決策。不過美國高階官員則表示川普並未提出相關要求。10/15 川普接受電視訪問時，公開批評烏克蘭恢復攻擊俄羅斯煉油廠的行動可恥，並表示自己不是澤倫斯基的忠實支持者，認為澤倫斯基甚至比俄羅斯總統普丁更難打交道。川普指出全球正面臨柴油供應吃緊與能源價格上漲，烏克蘭持續攻擊俄羅斯煉油設施，只會進一步推升國際燃料價格，不利於全球經濟。他也質疑澤倫斯基是否真正希望結束戰爭，認為俄烏最終可能達成和平協議，但未必能在澤倫斯基領導下完成。

雙方分歧反映出美烏對戰爭目標的不同考量，川普政府希望透過增加柴油供應及降低能源價格，緩解美國國內通膨壓力；烏克蘭則希望透過打擊俄羅斯煉油廠，削弱俄方能源收入及軍事後勤能力。市場認為近期全球柴油價格上漲主要受到中東衝突、煉廠供應中斷及荷姆茲海峽航運風險影響，烏克蘭對俄煉油設施的攻擊則是額外的供應變數。隨著川普政府放寬對俄能源制裁、要求烏克蘭停止攻擊俄國煉油廠，以及衛星通訊服務受限等事件接連發生，歐洲領袖對美國政策方向的疑慮逐漸升高。

10/15～10/16 歐洲聯盟領袖於比利時布魯塞爾召開高峰會，討論烏克蘭戰爭、軍事援助及歐洲安全問題。歐洲領袖雖對川普近期政策感到不安，但考量烏克蘭仍高度依賴美國情報、武器與軍事技術，多數國家仍傾向維持與華府合作，並建議澤倫斯基避免持續公開升高與川普的衝突。歐盟則重申將持續對俄羅斯實施制裁，並反對要求烏克蘭在和平協議中被迫割讓領土。在軍事援助方面，澤倫斯基指出烏克蘭目前嚴重缺乏美製愛國者防空系統攔截飛彈，尤其美國部分軍事供應已轉向中東，使基輔面臨更大的防空壓力。澤倫斯基呼籲歐盟提供約 300 枚愛國者攔截彈，作為冬季防空援助方案，並透過由歐洲出資、北約協調的 PURL 機制持續採購美製武器。在財政方面，澤倫斯基估計烏克蘭明年戰爭相關總需求約 1,550 億歐元，其中仍需歐洲額外提供至少 700 億歐元援助。10/17 澤倫斯基表示烏克蘭、美國與俄羅斯未來可能舉行三方會議，地點包括預定 12 月舉行的 G20 峰會期間，或安排在中東、歐洲其他國家，但美俄雙方目前尚未正式確認。

AI 估值疑慮費半重挫 11.4% 

10/12 全球人工智慧 AI 產業的融資風險開始受到市場關注，博通與英特爾執行長相繼警告隨著 AI 資料中心建置規模持續擴大，企業對資金的需求快速增加，融資成本可能成為產業發展的重要限制。博通執行長指出相較於晶片供應或電力短缺，融資問題可能對 AI 產業擴張構成更大的挑戰。由於大型科技企業與 AI 雲端服務業者持續投入晶片、伺服器及資料中心，部分業者仰賴舉債支應擴張需求，在利率維持高檔的環境下，未來能否創造足夠現金流以支應債務及營運成本，市場開始重新評估 AI 基礎建設的資本支出與投資回報。

10/13 AI 新創公司 Anthropic 於美國舊金山總部舉行投資者說明會，為預計最快 11 月進行的首次 IPO 尋求支持。由前 OpenAI 副總裁 Dario Amodei 於 2021 年創立。核心理念是打造安全的 AI，代表產品是 Claude ，憑藉 Claude 模型與企業 AI 應用快速崛起，2026 年第三季營收達 168 億美元，季增 45%。其 IPO 備受市場關注，不僅因為可能創下大型科技公司上市紀錄，更因為這將是資本市場檢驗生成式 AI 能否從高額資本投入，轉向持續獲利的重要時刻。

Anthropic 的上市計畫也面臨 AI 安全與監管疑慮，紐約市主計長呼籲公司暫緩 IPO，要求優先處理模型安全、技術治理及潛在濫用風險。由於紐約市退休基金透過私募股權持有約 700 萬美元 Anthropic 相關投資，紐約市主計長要求公司進一步說明風險控管、稽核機制及相關措施的完成時程。Anthropic 早期招股文件草稿中，近三分之一篇幅用於揭露風險因素，包括 AI 模型可能出現難以預測的行為、抗拒關閉或操縱資訊等問題。隨著 AI 技術快速發展，投資人對相關企業的評價，也逐漸從營收成長轉向獲利能力、資本支出與安全治理等面向。

由於科技與 AI 成長股的估值高度受到利率影響，當借貸成本與無風險利率上升，未來現金流的折現價值將受到壓抑，促使投資人重新檢視 AI 企業估值及投資回報。隨著 AI 基建投資回報不確定性增加，全球科技與半導體類股同步承壓，全球市值最高的 20 家 AI 與半導體企業當週市值合計蒸發逾 1 兆美元。統計截至 10/16 當週，美股 S&P 500 指數累計下跌 1.95%，NASDAQ 指數下跌 4.5%，雙雙創 6 月以來最大單週跌幅；費城半導體指數全週重挫 11.4%，已連續 8 個交易日下跌，創 2008 年以來最長連跌紀錄，也創 2025 年 4 月以來最差單週表現，費城半導體指數前十大成分股股價，較各自 52 週高點均已回落兩位數，跌幅約介於 12% 至 45%。四大指數中僅 Dow J 工業指數逆勢上漲 0.7%。

衡量 S&P 500 指數未來 30 天預期波動率的 VIX 指數，10/16 盤中最高升至 22.31，為近四個月來首度突破 22，終場收在 19.99，當日漲幅達 21.5%，顯示市場避險情緒升高。10/15 亞洲股市受到美國科技股下跌影響，韓國與日本半導體類股成為重災區。韓國綜合股價指數 KOSPI 盤中一度重挫 9.29%，觸發市場熔斷機制並暫停交易 20 分鐘，終場下跌 454.59 點、跌幅 7.57%，收在 5,554.22 點，創 4 月以來收盤新低，並連續第 7 個交易日下跌。根據韓國交易所資料，截至 10/12 外資今年在 KOSPI 市場累計賣超約 199.1 兆韓元，其中約 87%，集中在三星電子與 SK 海力士，反映資金持續撤離 AI 及記憶體相關類股，KOSPI 第三季下跌 18.8%，由上半年全球表現強勁的市場之一，轉為第三季表現落後的主要股市。

面對全球人工智慧 AI 發展的質疑，10/15 輝達執行長黃仁勳於 BG2 播客節目受訪指出 AI 晶片需求仍持續增加，客戶幾乎每週、甚至每天都有新訂單流入，即使輝達持續擴大供給，仍無法完全滿足市場需求。大型雲端服務供應商、新興 AI 雲端業者及設備製造商已提前規劃大量需求，部分客戶至少提前一年預測晶片採購，最大客戶甚至提前兩年布局。然而，電力不足、資料中心尚未完工及製造零件供應受限，仍限制輝達擴大供給的速度。針對市場擔憂 OpenAI、Anthropic 等 AI 企業必須創造足夠營收，才能支撐數兆美元的基礎設施投資，黃仁勳認為外界對 AI 產業的商業模式存在誤解，企業不需要達到接近兆美元的營收規模，才能證明 AI 投資具有經濟價值。展望下週，市場焦點將轉向大型科技企業財報，包括 Meta、德州儀器、特斯拉及 IBM 等企業 AI 相關營收、資本支出、訂單需求及現金流表現，判斷科技企業能否透過實際獲利支撐龐大的 AI 投資規模。

本週全球經濟數據時程

後續市場走勢，仍需持續關注將公布的重要經濟數據。