美國就業降溫緩解升息壓力

9/30 美國公布多項重要經濟數據，整體呈現「經濟仍具韌性、通膨低於預期，但就業市場降溫」的情況。美國商務部公布第二季國內生產毛額 GDP 終值，季增年率為 2.2%，高於市場預估的 1.5%，但低於第一季的 2.5%。第二季經濟成長主要受到消費支出、投資及出口帶動，顯示在高利率環境下，美國經濟仍維持一定成長動能。通膨方面，聯準會 Fed 偏好的 8 月個人消費支出 PCE 物價指數年增 3.4%，與 7 月相同，低於市場預估的 3.7%；月增 0.3%，高於 7 月的 0.1%，但仍低於市場預估的 0.4%。扣除食品與能源後，核心 PCE 年增 3%，低於市場預估的 3.3%，月增 0.2%，同樣低於市場預估的 0.3%。雖然目前通膨仍高於聯準會 2% 的政策目標，但最新數據未出現市場原先擔心的明顯升溫。

10/2 美國勞工部勞動統計局公布 9 月非農就業人口僅增加 2.9 萬人，遠低於市場預估的 9 萬人，失業率由 8 月的 4.1% 升至 4.2%。同時，7 月非農就業由原先增加 2.1 萬人下修為減少 1 萬人，8 月則由增加 16.2 萬人下修至 13.3 萬人，兩個月新增就業人數合計下修 6 萬人，顯示勞動市場降溫。然而，美國經濟目前並未明顯衰退，第二季 GDP 仍維持 2.2% 的成長，使聯準會 10 月再次升息的急迫性下降，市場下一個重要觀察指標將是 10/14 公布的 9 月消費者物價 CPI 指數，以及 10/15 公布的生產者物價 PPI 指數。若通膨再度升溫，即使就業市場轉弱，聯準會年底前仍可能再次升息；反之，若通膨同步降溫，將增加聯準會延長觀望時間的空間。

受到就業降溫及 10 月升息預期下降激勵，10/2 美股全面走高，Dow J 工業指數上漲 0.5%，收 51,176.96 點；S&P 500 指數上漲 0.7%，收 7,722.72 點；NASDAQ 指數上漲 1.2%，收 27,190.86 點；費城半導體指數勁揚 2.4%，科技及半導體類股表現相對突出。其中，輝達 Nvidia 盤中一度上漲近 3% 至 237.87 美元，再創歷史新高，市值一度突破 5.7 兆美元。除了 AI 需求持續支撐市場信心外，聯準會短期升息預期降溫，也有利科技股估值表現，帶動資金重新流向大型科技及半導體類股。

歐債殖利率升使歐股走弱

9/30 德國公布 9 月消費者物價 CPI 指數年增 3.3%，高於 8 月的 2.9% 及市場預估的 3.2%，並創 2023 年 12 月以來最高水準；月增率則由 8 月的 0.2% 升至 0.6%，同樣高於市場預估的 0.5%。其中，能源價格受到美伊衝突及國際能源市場波動影響，成為推升近期物價的重要因素。相較於通膨壓力升高，歐洲就業市場仍維持相對穩定。10/1 公布的歐元區 8 月失業率維持 6.4%，符合市場預期，顯示目前歐洲經濟尚未因高利率及能源成本上升而出現明顯的就業惡化，但物價重新升溫，使市場開始重新評估歐洲央行後續的貨幣政策方向。

近期歐洲經濟面臨的主要變化，是能源成本上升使通膨壓力重新增加。原先市場期待物價逐步回落後，歐洲央行能有較大的政策調整空間，但德國 9 月通膨高於預期，加上能源價格維持高檔，使市場開始擔心通膨降溫的速度可能不如預期。若能源成本持續向企業生產及消費端傳導，歐洲央行可能需要讓利率在高檔維持更長時間，甚至重新面臨進一步升息的壓力。

利率預期轉變也迅速反映在債券市場。全球公債近期出現明顯賣壓，作為歐元區指標的德國 10 年期公債殖利率一度升至 3.6526%，來到 2009 年 6 月以來高點；法國 10 年期公債殖利率則升至 2002 年以來最高水準。除了通膨因素外，法國政府提出 2027 年預算案及緊縮支出政策後，市場對財政狀況的疑慮，也進一步增加法國公債壓力。公債殖利率上升代表市場資金成本提高，不僅增加政府融資負擔，也會提高企業借款及家庭房貸成本，同時降低股票相對於債券的吸引力。受到通膨及公債殖利率上升影響，10/1 歐洲股市全面走弱，泛歐 STOXX 600 指數下跌 1.30%，收 626.65 點，盤中一度觸及逾三個月低點，並創近三週最大單日跌幅。德國 DAX 指數下跌 1.03%，英國 FTSE 100 指數下跌 1.68%，法國 CAC 40 指數下跌 1.62%。

除了通膨及利率之外，英國製造業則出現較為正面的生產數據。9/30 英國汽車製造與貿易商協會 SMMT 公布 8 月英國汽車產量年增 5.7% 至 40,872 輛，其中乘用車產量增加 6.1% 至 39,328 輛，為 2025 年 12 月以來最強勁的成長。出口市場則呈現分歧，英國汽車對澳洲、日本及美國出口成長較明顯，但對歐盟出口減少 7.4%，對中國出口下降 15%。歐盟仍是英國最大的汽車出口市場，占整體出口 54.1%，因此英歐之間的貿易政策變化，仍直接影響英國汽車產業前景。目前 SMMT 最關注的是歐盟研議中的歐洲製造政策，儘管英國已經脫歐，但英國與歐盟汽車供應鏈仍高度整合，雙方相關貿易規模每年約 800 億歐元，若英國被排除在相關政策之外，可能同時影響英國車廠及歐洲汽車供應鏈的競爭力，目前英國汽車業呈現「生產回升、投資增加，但出口與貿易政策風險升高」的情況。

川普強化 AI 領先優勢

9/29 美國總統川普在白宮召集多名科技業領袖，就人工智慧 AI 創新、安全及產業發展進行討論，與會者包括 Meta 執行長祖克柏、Google 執行長皮查伊、輝達執行長黃仁勳、Anthropic 執行長阿莫戴，以及 OpenAI 共同創辦人暨總裁布羅克曼等人。政府方面則有副總統范斯、財政部長貝森特、商務部長盧特尼克及白宮幕僚長威爾斯等人出席。

此次會議召開之際，美國 AI 產業的安全問題受到更多關注，會後科技企業同意共同建立 AI 安全標準及內外部審查機制，川普表示企業已簽署相關協議，形容這份協議某種程度上就像一部憲法。祖克柏則說明企業將為旗下 AI 系統建立內部控制機制，由稽核人員檢查相關程序，再將結果提交公司董事會。川普也透露政府正考慮成立一個由 10 人組成的委員會監督 AI 工具安全，但目前尚未公布委員會成員、權限及是否具有法律約束力。

不過，川普仍強調政府不希望因監管而限制 AI 產業發展。他表示美國目前在 AI 領域領先中國及其他國家，維持優勢的關鍵仍是持續推動技術發展，並直言誰掌握了超級智慧 SI，誰就贏了。川普認為美國不應透過過度監管扼殺成長，但科技企業仍必須建立可信賴的安全機制；若 AI 發展走向危險用途，司法部、聯邦調查局 FBI 及其他既有政府機制仍可介入。隨著科技企業大規模興建資料中心，部分地方社區擔心大量用電可能推高電價，並增加水資源、土地及基礎設施負擔。川普 9/29 仍表態支持資料中心擴張，認為大型科技企業將透過投資及其他方式回饋設施所在地，為地方創造經濟效益。

在美國強調維持 AI 競爭優勢的同時，中美科技交流仍持續進行。依雙方 9 月達成的共識，中美預計於 11 月展開下一輪 AI 對話，10/2 中國媒體報導相關討論預計聚焦 AI 風險分類及分級標準、AI 風險事件的通報範圍與流程，以及將 AI 治理納入更廣泛的中美交流架構。除了 AI，中美經貿關係也出現新的協商進展，10/1 美國貿易代表葛里爾在密爾瓦基出席 G20 貿易部長會議時表示中美貿易委員會近期提出對總額 600 億美元商品降低關稅的建議，兩國規畫分別對價值 300 億美元的非敏感商品調降關稅，但目前尚未確定實施時間。中美貿易委員會是在川普 2026 年 5 月訪問北京後宣布成立，並在習近平 9 月訪美後正式運作。依目前規畫，美國輸往中國的降稅商品主要包括肉類及乳製品，中國輸往美國的商品則涵蓋小家電、玩具及節慶裝飾品等。不過，葛里爾指出相關降稅方案仍須經過公開徵詢意見及其他法定程序，因此能否趕在年底美國假期購物季前實施仍存在不確定性。

另一方面，9/30 川普宣布韓國將擴大對美國能源產業投資，包括阿拉斯加液化天然氣 LNG 管線計畫、德州大型燃氣發電廠，以及在美國興建 8 座新核電機組等項目。阿拉斯加 LNG 計畫是川普政府積極推動的能源建設之一，規畫興建約 1,300 公里天然氣管線，將阿拉斯加北坡的天然氣輸送至南部海岸進行液化，再出口至亞洲市場。川普希望藉此擴大美國能源出口，同時深化與韓國、日本等亞洲盟友的能源合作。韓美雙方 10/1 並就對美戰略投資項目達成框架性共識。依韓國媒體報導，雙方先前為換取美國降低關稅而商定的對美戰略投資資金中，目前已有大部分資金確認初步投向；除了阿拉斯加 LNG 之外，也包括德州大型燃氣發電廠及核電建設等能源項目。

不過，阿拉斯加 LNG 計畫的商業可行性仍受到韓國方面關注。韓國政府強調投資仍須具備商業合理性；由於管線需要穿越嚴寒地區，建設成本及施工難度較高，未來能否透過 LNG 出口取得足以回收投資的收益，仍需進一步評估，因此韓美後續仍將就個別項目的投資條件及細節進行協商。

全球公債遭拋售 殖利率攀至十年來高點

10/1 全球公債拋售潮加劇，美國、歐洲、英國及日本等主要經濟體政府債券殖利率同步攀升至數十年高點。美國 10 年期公債殖利率 10/1 一度升至 5.342%，突破 2007 年高點，創 2002 年以來最高水準。第三季美國 10 年期公債殖利率累計上升約 87 個基點，創 1994 年以來最大單季升幅。30 年期公債殖利率也升至約 5.67%，創 2002 年 7 月以來最高；對貨幣政策較敏感的 2 年期殖利率則升至 4.91%。市場對財政赤字、能源價格與通膨的擔憂升高，加上 AI 及資料中心投資熱潮支撐經濟成長，使投資人重新評估全球利率可能維持高檔的時間，推升長天期公債殖利率。

債券賣壓並非只出現在美國。德國 10 年期公債殖利率升至 3.6179%，創 2008 年以來最高；法國 10 年期殖利率大漲至約 4.96%，逼近 5% 關卡，創 2002 年以來最高；義大利 10 年期殖利率則升至 4.7171%。英國公債殖利率同樣大幅攀升，10 年期殖利率升至約 5.5%，來到 2007 年以來高點，30 年期殖利率更突破 6%，創 1998 年以來最高。亞洲方面，日本 10 年期公債殖利率升至 3.126%，來到約 30 年高點，日本債市同時面臨日圓走弱、通膨回升及日本央行升息預期帶來的壓力。

這波全球債券拋售主要受到三項因素推動。首先中東局勢帶動能源成本上升，使市場擔心通膨重新升溫，央行可能需要將政策利率維持在高檔更長時間；其次，AI 與資料中心建設帶動大量資本支出，支撐經濟成長與電力需求，使市場上調對經濟成長及利率最終水準的預期；第三各國政府財政赤字與債務規模持續擴大，使投資人要求持有長期政府債券時取得更高的風險溢價。國際金融協會 IIF 指出主要經濟體正面臨財政赤字偏高及政府利息支出增加的問題。據 IIF 估計過去一年先進經濟體在國際市場交易的政府債券利息支出超過 3.3 兆美元，已高於全球約 2.6 兆美元的 AI 支出、3.1 兆美元的國防支出，以及 2.3 兆美元的潔淨能源支出。

公債殖利率持續上升的影響也逐漸從債券市場擴散至實體經濟。政府發債成本增加，意味未來需要投入更多財政收入支付利息，可能排擠基礎建設及社會支出；企業融資成本同步提高，可能壓抑資本支出；房貸及其他消費貸款利率也可能跟進上升，增加家庭財務負擔。對金融市場而言，長期公債殖利率攀升也會提高股票等風險性資產的折現率，尤其對估值較高的成長型及科技類股形成壓力。當無風險的政府債券可以提供更高收益時，投資人持有股票所要求的風險溢價也會隨之提高，進而影響全球資產價格。

整體來看，這一波全球債券拋售並非單一國家的貨幣政策所造成，而是能源價格推升通膨、AI 投資支撐經濟成長，以及政府債務與財政赤字擴大等因素共同作用的結果。短期市場焦點仍將放在通膨及就業數據能否讓主要央行放緩緊縮步調；中長期則需觀察各國財政赤字及發債需求是否持續增加。若通膨維持高檔、政府債務供給持續擴張，長天期公債殖利率可能仍面臨高檔壓力。

本週全球經濟數據時程

後續市場走勢，仍需持續關注將公布的重要經濟數據。