非農強勁點燃升息預期

9/4 美國勞工統計局 BLS 公布 8 月非農就業人口增加 16.2 萬人，遠高於市場預估的 5.6 萬人；7 月數據也由原先減少 2.3 萬人，大幅上修至增加 2.1 萬人。失業率則維持在 4.1％，失業人口微增至 700 萬人，顯示美國勞動市場仍具一定支撐。從產業來看，8 月就業成長主要來自餐飲與休閒相關產業，增加 5.9 萬人；政府職位增加 4.2 萬人，營造業新增 2.2 萬人，製造業就業人口則增加 1.6 萬人，創 2023 年以來最大增幅。

8 月非農就業數據大幅優於市場預期，市場對 Fed 9 月升息的預期重新升溫。芝商所 CME 的 FedWatch 工具顯示，9 月升息 1 碼的機率一度由前一日的 49.4％ 升至約 60％。債市同步反應，美國 10 年期公債殖利率一度上升 6.2 個基點至 4.824％，對政策利率較敏感的 2 年期美債殖利率則上升約 8 個基點至 4.4163％。

9/15～9/16 聯準會將召開聯邦公開市場委員會 FOMC 會議，目前 12 位具有投票權的 FOMC 委員中，依公開立場推估，可能形成 6 票支持按兵不動、5 票支持升息的局面，而卸任主席後仍擔任 Fed 理事的鮑爾尚未公開表態，使其立場成為可能左右結果的一票。若鮑爾最終支持升息，甚至可能出現 6 比 6 的投票局面。自 1936 年以來，Fed 尚未出現 6 比 6 平票，最接近的是 1963 年、1964 年及 1973 年的 6 比 5。由於《聯邦準備法》並未明確規範 FOMC 平票時的處理方式，也使這次會議的內部投票受到市場關注。

目前聯邦基金利率目標區間為 3.50％ 至 3.75％，在 Fed 官員對升息與按兵不動意見分歧之際，市場焦點已轉向下周公布的通膨數據，9/11 公布的 8 月消費者物價 CPI 指數，可能才是 9 月利率決策前真正的關鍵數據。美國 7 月 CPI 年增率為 3.4％，核心 CPI 年增率為 2.5％，通膨仍高於 Fed 的 2％ 目標。若 8 月通膨延續降溫，華勒支持按兵不動的立場可能更加明確；反之，若通膨重新升溫，Fed 內部支持升息的票數可能增加。

美國總統川普在 8 月非農數據公布後表示，就業表現遠優於預期，但仍要求 Fed 降低利率，認為美國信用狀況改善，應該享有更低的融資成本，並批評高利率使美國處於競爭劣勢。副總統范斯也主張降息，以降低民眾購屋與借貸成本。這與 Fed 主席華許近期的政策訊號形成落差。華許在全球央行年會重申 2％ 通膨目標，強調目前仍不足以確認通膨已持續回到目標軌道。從近期政策訊號來看，Fed 的思考已逐漸從除非通膨惡化，否則維持利率，轉向除非通膨出現足夠改善，否則仍保留升息可能。

Fed 政策不確定性也直接反映在金融市場，市場對於聯準會本月升息預期升溫，美債殖利率應聲抽高，9/4 美股修正，Dow J 工業指數終場下跌 271.86 點，收在 53,414.25 點；S&P 500 指數下跌 29.11 點，收在 7,718.60 點；NASDAQ 指數下跌 77.07 點，收在 26,506.99 點；費城半導體指數上漲 383.133 點，收在 11,735.262 點。

日本升息機率逼近 98％

9/3 標普全球 S&P Global 公布最新報告，日本 8 月服務業採購經理人 PMI 指數終值由 7 月的 51.2 升至 52.5，創 5 個月來最快增長速度，持續高於 50 的景氣榮枯線，主要受到國內需求支撐。新業務已連續 26 個月增加，但外銷訂單連續 5 個月萎縮，並降至 2020 年 11 月以來最低水準。服務業就業人數則連續 12 個月增加，但增速為一年來最低。8 月服務業投入成本通膨雖降至 4 個月低點，但仍處於過去 3 年半相對高檔，企業將成本轉嫁給客戶後，服務業產出價格更升至調查歷史第二高水準。製造業與服務業的綜合 PMI 也由 7 月 52.7 升至 8 月 53.5，創 6 個月新高，顯示日本整體經濟活動仍維持擴張。

日本服務業景氣雖然持續擴張，但企業成本壓力仍高，進一步強化市場對日本央行 BOJ 升息的預期。日本央行也預估 2026 財年核心中的核心通膨可能達 2.5％，且風險偏向上行。市場對 9 月升息的預期因此快速增加，隔夜指數交換利率 OIS 反映的 9 月升息機率一度接近 98％，部分機構估算日本央行在 9 月會議將政策利率由 1％ 調升至 1.25％ 的機率已超過 90％。部分外銀甚至認為日本央行在年底前可能累計再升息 50 個基點，使政策利率升至 1.5％。

日本央行總裁植田和男表示日本基礎通膨正逐步接近 2％，在風險管理角度下，央行必須比過去更加關注物價上行風險。日本央行審議委員態度則更加鷹派，認為日本貨幣政策已進入不必拘泥固定步調的新階段，未來不一定維持每半年升息一次，升息幅度也不一定固定為 0.25 個百分點，應依通膨、經濟與海外情勢靈活調整。

另一方面，美國財政部長貝森特與植田和男會談時，表示支持日本採取適當的市場與貨幣政策措施，因應日圓偏弱與通膨問題。美國財政部認為日圓疲弱可能加大日本國內通膨壓力，因此日本應透過穩健的貨幣政策穩定通膨預期，並避免匯率出現過度波動。9/3 日圓兌美元一度升至 155.29 日圓，創 8 月初以來高點，單日升幅接近 2％；9/4 再一度升至 155.25 附近，周線累計升幅超過 2％，有望創一個多月來最大單周漲幅。隨著 9 月升息機率提高，市場開始降低部分日圓空頭部位，也使美元兌日圓由接近 160 的水準快速回落至 155 至 156 附近。

日本升息預期同時推動公債殖利率大幅上升，日本 10 年期公債殖利率近期升破 3％，為約 30 年來首次重返這個水準，之後一度進一步升至 3.1％ 附近。日債殖利率上升除了提高日本政府與企業融資成本，也開始改變日本投資人的資產配置選擇。日本是全球最大的儲蓄資金來源之一，如果日本投資人降低對美債與其他海外債券的需求，可能進一步推升全球長期債券的期限溢價與殖利率。

歐元區通膨升溫預期 9 月升息

9/1 歐盟統計局公布歐元區 8 月消費者物價 CPI 指數年增 3.3％，創 2023 年 9 月以來最高水準，這波通膨升溫主要受到油價上漲影響，不過剔除能源與食品後的核心 CPI 則由前月年增 2.5％ 放緩至 2.4％，顯示較廣泛的物價壓力尚未同步升高。市場對歐洲央行 ECB 於 9 月升息的預期進一步升高，歐洲央行前一次升息是在 6 月，若 9 月再升息 1 碼，將是本輪緊縮周期第二次升息。

路透調查顯示，91％ 的經濟學家預期今年歐洲央行將在 9/10 的利率決策會議升息 1 碼，將存款利率由目前水準調升至 2.5％，相較 8 月調查時 83％ 的預期比例明顯提高，存款利率最高將停留在 2.5％，另有 78％ 受訪者認為至少到明年年中前都會維持在該水準。如果預測成真，本輪升息循環僅進行兩次便告一段落，將成為 2011 年以來最短的升息周期。

2011 年歐洲央行同樣曾因能源價格上升而連續升息兩次，但之後歐債危機惡化，這段政策經驗也讓市場對於目前是否應繼續升息更加謹慎。目前多數經濟學家也認為，這波能源價格上漲未必會進一步擴散成全面性的通膨壓力，預期歐洲央行在 9 月升息後將停止進一步緊縮，主要原因在於目前通膨上升仍以能源價格為主，而不是核心物價重新全面加速。除了通膨與利率前景，歐洲經濟近期也出現部分改善訊號，尤其是最大經濟體德國。

德國聯邦統計局公布 7 月工廠訂單月增 2.5％，連續第三個月上升，遠高於市場原先預估的 0.5％，6 月增幅也由原公布的 3.1％ 上修至 3.7％。工廠訂單通常被視為未來工業活動的重要領先指標，連續回升顯示德國長期低迷的製造業景氣可能開始改善。近期數據顯示德國經濟可能已逐步走出低谷，在歷經數年的工業疲弱後，開始出現較明確的復甦訊號。德國政府也試圖透過財政支出支撐經濟，面對內需疲弱、中國市場競爭以及能源成本偏高等問題，總理 Friedrich Merz 已承諾未來數年擴大公共投資與舉債支出，希望帶動基礎建設、企業投資與整體經濟活動。

本週全球經濟數據時程

後續市場走勢，仍需持續關注將公布的重要經濟數據。