歐洲 PMI 回溫利率按兵不動

7/23 歐洲央行 ECB 宣布維持利率不變，在 6 月進行近三年來首次升息後，歐洲央行此次決定將存款利率維持在 2.25%，主要再融資利率也維持在 2.4%，符合市場普遍預期。隨著美伊衝突再度升溫，國際油價漲破每桶 100 美元，能源價格上漲重新加劇歐元區的通膨壓力，投資人預期歐洲央行未來一年可能升息接近三次，LSEG 數據顯示市場目前預估歐洲央行 9 月升息的機率約為 72%。

歐洲央行總裁拉加德在會後記者會表示，歐元區第二季經濟活動已有所改善，近期經濟成長可望維持溫和，但整體前景仍面臨下行風險。她並指出歐洲熱浪可能推升食品價格，使通膨率在明年上半年以前明顯高於央行目標。雖然目前尚未觀察到薪資與價格相互推升的第二輪效應，但能源成本已逐漸對其他商品與服務價格產生間接影響。

在歐洲央行公布利率決策後，7/24 標普全球 S&P Global 陸續公布歐洲、亞洲及美國 7 月採購經理人指數 PMI 初值。歐元區 7 月製造業 PMI 由 6 月的 51.4 升至 52.0，高於市場預期的 51.5，並創下三個月新高。服務業 PMI 則由 49.4 升至 51.6，來到五個月高點，也是四個月來首度重返 50 以上的擴張區間，表現明顯優於市場原先預期的持續萎縮。受到製造業與服務業同步改善帶動，歐元區 7 月綜合 PMI 初值由 6 月的 50.0 升至 51.9，創五個月新高，也高於路透調查預估的 50.3，反映歐元區民間經濟活動在第三季初呈現回溫跡象。

歐洲最大經濟體德國的改善幅度更加明顯。德國 7 月綜合 PMI 初值由 6 月的 49.5 升至 51.2，創四個月新高，也是四個月來首度回到擴張區間。主要動能來自製造業，7 月製造業 PMI 由 50.3 升至 52.2，優於市場預估的 50.5，也創下四個月新高，顯示工業生產活動明顯回溫。法國私營部門雖然仍處於萎縮，但衰退幅度已有所收窄，法國 7 月綜合 PMI 由 6 月的 47.2 升至 49.6，創下五個月高點。製造業 PMI 則由 51.2 降至 50.0，來到兩個月低點；服務業 PMI 由 46.8 升至 49.8，創七個月高點，顯示服務業景氣雖尚未恢復擴張，但下滑速度已明顯減緩。英國 7 月經濟活動也重返成長，受到中東衝突短暫降溫及企業信心改善影響，英國綜合 PMI 由 6 月的 49.3 升至 52.1，為三個月來首度恢復擴張；製造業 PMI 則由 52.5 升至 52.8，創兩個月高點。企業樂觀程度升至中東衝突爆發以來最高，也為本月才上任的新任首相柏南帶來較正面的經濟訊號。

油價突破 100 美元致美股蒸發近 8,000 億美元

7/23 中東局勢再度升高，美國總統川普向媒體表示正考慮對伊朗發動規模遠超過去數月的「大規模攻擊」，美方已完成相關軍事準備，但尚未作出最終決定。這波緊張情勢主要源自伊朗支持的葉門青年運動近期在紅海襲擊沙烏地阿拉伯油輪，並揚言封鎖沙國港口航運。伊朗本月稍早曾向青年運動提供軍事顧問及無人機零組件，市場擔憂伊朗可能進一步擴大對代理武裝勢力的支持，使紅海及周邊航線風險持續升高。

川普隨後在社群平台發文警告若青年運動再次攻擊商船，美國將追究伊朗責任，並對伊朗及其葉門盟友祭出「重大軍事懲罰」。美國國務卿盧比歐也表示伊朗若持續升高衝突，將付出沉重代價。市場憂慮紅海與荷莫茲海峽兩大能源及貨運航道可能同時受阻，7/23 國際油價大幅上漲，布蘭特原油一度升破每桶 102 美元，終場上漲 7.04%，收在 100.69 美元，再度站上 100 美元關卡。油價急升也使市場重新擔憂通膨壓力，推高美國公債殖利率，10 年期美債殖利率一度上升 5.8 個基點至 4.715%，創 2025 年 1 月以來新高。

在地緣政治風險、油價與利率預期同步升高的壓力，以及 Alphabet 與特斯拉財報公布後，資本支出大幅增加，也引發投資人對人工智慧投資效益的疑慮。7/23 美股全面收黑，Dow J 工業指數下跌 506.93 點，收在 51,711.65 點；S&P 500 指數下跌 90.66 點，收在 7,408.30 點；NASDAQ 指數下挫 553.21 點，收在 25,137.69 點；費城半導體指數下跌 66.83 點，跌幅 0.54%，收在 12,343.84 點，VIX 恐慌指數最多上升 22%，來到 20.31。美股「科技七巨頭」單日市值合計蒸發約 7,970 億美元，整體跌幅接近 5%，創下自去年 4 月關稅風暴以來最大單日跌勢。

隨著油價突破每桶 100 美元，市場進一步上修美國升息預期。芝加哥商品交易所 CME FedWatch 工具顯示交易員預估聯準會 9 月升息機率升至約 80%，高於前一日的 68%。市場普遍預期 7/30 聯準會的利率決策會議仍維持利率不變，但政策措辭可能轉趨鷹派。升息預期升高及美債殖利率上揚，也對黃金形成壓力，7/24 現貨金價下跌 2%，來到每盎司 4,046.88 美元。

7/23 美國貿易政策在《聯邦公報》刊登公告指出美國貿易代表署 USTR 將自美東時間 7/24 凌晨零時 1 分起，依據《1974 年貿易法》第 301 條，對 60 個貿易夥伴實施新一輪關稅措施，涵蓋範圍約占美國貿易總額的 99.4%。這項措施以各經濟體對強迫勞動商品的管制情況作為課稅依據。加拿大、英國、印度、印尼、馬來西亞、墨西哥及巴基斯坦等 17 個已實施、或承諾透過雙邊貿易協議建立強迫勞動進口禁令的經濟體，適用 10% 關稅。台灣、歐盟、日本、南韓及瑞士等經濟體，部分未獲豁免產品的 301 條款名目稅率則為 10% 或 12.5%，但實際課徵時將扣除產品原有的最惠國關稅。

美國官員表示這項新關稅不會與現行鋼鐵及鋁產品適用的《貿易擴張法》第 232 條關稅重複課徵，以避免同一商品承受雙重關稅。美國貿易代表署尚未公布新措施可能帶來的關稅收入，但將其形容為美國、甚至全球歷來規模最大的國際勞工權益執法行動。不過，新關稅措施也迅速面臨司法挑戰。美國自由司法中心代表兩家小型企業向美國國際貿易法院提起訴訟，主張政府濫用 301 條款，實質目的在於重新實施稍早已遭最高法院推翻的對等關稅。

同樣在 7/24 川普進一步宣布將對歐盟啟動另一項 301 條款調查，並揚言對歐盟課徵「重大」關稅，以回應歐盟對美國大型科技公司的裁罰。歐盟執委會本周稍早認定 Google 涉嫌違反《數位市場法》對該公司處以 8.9 億歐元罰款。川普除點名 Google 外，也提及蘋果、Meta 及亞馬遜等美國科技巨頭過去曾遭歐盟處以鉅額罰款。他表示美國政府將立即依據 301 條款展開調查，並對被認定為不公平、損害美國商業利益的歐盟措施採取報復手段，包括加徵關稅。

川普宣稱歐盟對美國科技公司的做法，在其任內不會再持續，並表示歐盟將為這些「非法且極不道德」的行為付出重大代價。他預期相關罰款最終將被撤銷，美方也會在最快時間內對歐盟祭出大規模關稅。歐盟執委會則表示 Google 遭罰是因涉嫌偏袒自家服務，未遵守《數位市場法》規定，相關裁罰屬於維護市場競爭的正常執法措施，並非毫無理由針對美國企業，美歐科技監管與關稅爭端能否透過協商化解，也將影響全球貿易及金融市場走向。

日本通膨回升預期年底前升息

7/24 日本政府公布最新通膨數據，顯示 6 月物價有回升跡象，但整體通膨壓力仍未完全達到日本央行設定的 2% 目標。6 月消費者物價 CPI 指數年增 1.7%，高於 5 月的 1.5%；扣除生鮮食品的核心 CPI 年增 1.6%，符合市場預期，也較 5 月的 1.4% 回升，為 3 月以來首度反彈。不過，剔除生鮮食品及能源價格的「核心－核心」通膨則降至 1.7%，創下 2022 年 8 月以來最低，代表內需驅動的物價動能仍相對疲弱，核心通膨也已連續五個月低於日本央行 2% 的政策目標。

市場分析認為目前企業仍未全面將上游成本轉嫁至消費端，因此核心通膨雖然回升，但力道仍有限。然而，中東衝突推升能源價格，加上日圓長期疲弱，使進口成本持續增加，通膨壓力正逐步累積，形成另一項風險。日本 6 月生產者物價 PPI 指數年增 7.1%，創下三年多來最大增幅，反映企業端仍承受相當大的成本壓力。市場預期隨著企業逐步調漲售價，生產成本最終將傳導至消費市場，帶動消費者物價於今年稍晚進一步升溫。

在通膨逐步回升之際，市場焦點也轉向日本央行即將於 7/30 ～ 7/31 召開的貨幣政策會議，由於日本央行已於 6 月將政策利率由 0.75% 調升至 1%，創下 31 年來新高，市場普遍預期本次會議將維持利率不變，約 95% 的經濟學家預估日本央行第三季將按兵不動，但有 86% 的受訪者認為，今年底前仍將再升息一碼至 1.25%。美國財政部最新公布的外匯政策報告，也罕見對日本貨幣政策提出建議。報告指出貨幣政策正常化有助於穩定通膨預期及抑制匯率過度波動，並認為日本央行進一步升息，將有助於支撐日圓及穩定市場。7/23 美元兌日圓一度逼近 164 關卡，盤中最低來到 163.98 日圓，創下 1986 年以來、近 40 年新低。

日本政壇近期也出現新動向，《共同社》報導日本首相高市早苗正規劃於 8 月至 9 月進行內閣改組及自民黨人事調整，包括財務大臣片山皋月、自民黨幹事長鈴木俊一等核心閣員，都被視為可能調整的重點。市場認為高市希望藉由內閣改組提振持續下滑的支持率，並提前布局明年的自民黨總裁選舉，同時也將就是否推動食品消費稅減稅政策作出決定。若重要閣員異動，甚至更換與麻生派關係密切的幹事長人選，執政團隊內部權力結構及未來經濟政策方向，也可能因此出現新的變化。

本週全球經濟數據時程

後續市場走勢，仍需持續關注將公布的重要經濟數據。