意見分歧加劇，按兵不動至年底機率大，降息遙遙無期

本次資產負債表與利率政策皆維持原狀，按兵不動雖如預期，但FOMC卻有4票持反對意見。是1992 年10月來最嚴重的內部分裂。4 票反對中，有3票明確指出，對會後聲明裏保留「寬鬆傾向」持反對意見。這代表目前的潛在通膨，這3名理事的話外之意，其實是修改措辭爲中性傾向，也就是終止降息循環，將升息/減息的可能性視為50/50。

→這凸顯了愈來愈多鷹派理事已經從今年底不降息，開始轉向更為鷹派。

雖然前次點陣圖全年預期降息1碼，但6月新點陣圖往0碼靠攏的趨勢明顯。目前資金市場上隱含更保守的降息預期。如上左圖，FedWatch由相關利率衍生性商品報價，所隱含的是全年都不降息，機率高達81%；而上右圖polymarket，則不是隱含報價，而是直接性的押注每一次FOMC是否為首次降息， 12月前不降息的機率約為55%，以時間軸來看，從4/28的40%到FOMC後上升至55%，相對更貼近於FED的實際決議動向與預測，更值得關注。

解開束縛，鮑爾的談話透漏更多主觀想法與新鮮用詞

或許是礙於主席身分，知道一言一語，市場都如驚弓之鳥，因此即將卸下主席身分的鮑爾(仍是理事)，在最後一次記者會，丟出了比以往多的新鮮用字、觀點，值得分析

◆新用詞脫序、脫軌，認為通膨正在脫軌(misbehaving)，關稅效應遞延推升商品通膨、油價推升短中期能源通膨

◆總結歷史經驗，謹慎看待本次供給面衝擊，持續維持雙重風險! 

美國經濟近年經歷了四波供給面衝擊，包含疫情、俄烏、關稅、美伊衝突與石油危機。每一次供給面衝擊，都有能力同時推高通膨和失業率

◆最為關鍵的是「華許揚言廢除FED指引與SEP(包含點陣圖)」，鮑爾明確表達並不排斥，透漏去年也曾討論修正點陣圖與通膨溝通框架(去年FOMC曾透露加入通膨預期的民眾調查當作參考)，不過相關事宜沒辦法取得共識，因此新任主席華許多次揚言希望廢除FED指引，或更改理事會內部溝通框架，重點是內部有共識即可，不過面對到史上罕見極度分歧的FED內部，改革應該不會來得太快。

補充說明，根據前幾次公開盤談話中，彙整華許上任後的四大趨勢: 

1.減少官方的貨幣政策前瞻指引

2.推動縮表

3.強化AI驅動的生產率提升

4.提高兩次會議間政策不確定性

→美債波動率預期上揚；如果縮表進行、短期或許會降息，配合川普偏好，但考量長期通膨風險與持續性的財政赤字，認為期限溢價走揚，陡峭殖利率曲線的趨勢仍在