科技股全面調高AI資本支出，且租賃比例增加!

週五的週報已經提供過本季原先預期、本季實際資本支出，以及下季資本支出的相關圖表，下表將時間拉得更長，不只是下一季或下個年度，而是把所有承諾計畫興建的資料中心計畫，其數據統計出來:

 左半部分為四大CSP與ONO聯盟的Oracle，共5大AI買家，已經於北美(主要資料中心座落地點)興建啟用的資料中心，以GWs(電力消耗)作為當量。而右半部分則是正在興建與計畫興建的資料中心，也以GWs作為當量，可以看出明確且龐大的持續投入AI建置。

而AI投資的支出部分，法人得到總量的確認並統計，但是留意到採用營運租賃(Operating leases)的AI支出開始快速增加，相對於原本的資本支出。這個趨勢的改變，首先造衍生出會計的議題。

◆資本支出VS營運租賃，在會計帳上的影響:

美股財報在GAPP之下針對租賃相關目前採用的是ASC 842，台股與多數國家適用IAS針對租賃採用的是IFRS16，歷經2010年代一波會計準則的變更，目前兩個適用準則，雖有細微不同，就關鍵的資產負債表、現金流量表，其影響大致雷同，因此整理如下表 

→最在乎的現金流量表項目來看，以自由現金流(Free Cash Flow)計算，則皆可涵蓋進去，這也是多次於報告以自由現金流進行衡量分析的主因，無論支出形式為何，仍是法人可靠衡量的重要會計數據

採用融資租賃的主因有兩個，第一個顯而易見的龐大資金需求產生緊缺，因為資本支出需要再初始購入，消耗大量資金，在後續3~5年度認列折舊費用時，以營運活動加項回沖，而租賃則是分攤於每個年度的營運活動項目減項。第二個是晶片進展過快，NVIDIA等換代過快，目前平均18個月換一代，然而NVIDIA的戰略同代又分更細，ex: Blackwell世代又分B200、B300，換代的過時風險平衡，租賃的比例自然增加。那當然甲骨文更傾向前者，四大CSP廠商主要傾向後者，少部分前者。

AI支出的資金來源，增發債券籌資比例更是急速攀升!

多次預告，科技股財報季的另一重點就是現金流，其實就是檢視AI投資的收入或籌資來源為何

理想狀況上，資金來源以淨利潤扣除非現金的營運帳款調整項，將是最為穩健，投資法人最安心的。但是鉅額虧損的公司，或是大型CSP廠商支出在2~3年內，持續增加的情況下，有部分逐漸跟不上淨利成長，就必須仰賴發債籌資。[OpenAI這類非上市公司，則是仰賴新創資金等股權融資]

上表為5大AI支出公司逐年借款，在Oracle轉型支出增加前，四大CSP廠商以自身營運現金流為主要資金來源，並少量且穩定的投資級公司債發行，然而2025年來，Oracle自由現金流嚴重負數，自然需要大量銀行借款(橘色)以外，連Meta、Google…等也開始加發債券(藍色)，尤其集中在9月至今，顯示雖當期自由現金流沒問題，但未來持續上修的資本支出，籌資模式已經提前開始陸續轉變。

對投等公司債的價格修正，設置為警示領先訊號與防範

獲利並不會先出問題，現金流量才是，而加發的債券即是屬於投資等級的公司債，可以LQD進行觀察，並作為本次財報季之後，AI科技股尤其燒錢的大買家們，股價修正與法人疑慮趨緩的領先指標。