美超微本季毛利暴跌至11.5%! 股價反應暴跌20%

註: 美超微財年起始為每年7月，本次財報季度為24Q4

本季美超微營收符合預期，但毛利率出現非常罕見的miss，大致是史上新低水準，即使先前全球資料中心建置潮停滯放緩的幾個季度，都未出現如此毛利率。連帶EPS出現miss。

而美超微毛利率下跌的主因有三: 主要原因為第1點，第2、3點為部分影響。

1. 面臨到DELL、HPE等品牌伺服器廠的搶單(且競爭對手採降價策略試圖衝刺擴大市佔)

2. 海外擴廠費用(馬來西亞廠2024年底貢獻營收)

3. AI伺服器規格升級，昂貴的關鍵零組件導致費用增加，例如:液冷(DLC)模組

不配息+自由現金流下季持續為負，造成下一季持續低本益比評價與必須再發債支應

而另一個市場上較少人提的關鍵數據的是自由現金流，本季受到營業利益大幅減少因此轉負(2.5億轉為-5億)。而這個下降趨勢很可能還要持續! 因為最關鍵的毛利率回升狀況，縱使美超微公司說法算是極度樂觀，預測2025年落在14%緩步回升到接近17%，但下季仍是低檔，並且考量下一季美超微間接承認B100伺服器因為B100晶片遞延，已進貨的大量規格升級零組件，成為原料庫存，既有伺服器產品雖然持續出貨，但部分昂貴的規格升級零組件，不太可能利用(毛利率會更低)。

→持續沒有配發任何股利，且推測本季度被迫再發行無擔保公司債。

極佳的展望數字，如果你相信公司現在股價確實低估，但問題是…信任

從美超微的財報展望來評估，25Q1財測: 營收60~70億，全年營收260~300億(B系列晶片Q1遞延，而Q2 GB200加速營收後，逐漸進入高基期停止增長放緩)

再加上市場推估6、7月出貨的DLC(液冷)伺服器機櫃，美超微市佔份額高達6成，先行卡位出貨相關專案，因此才會形成下一季營收遠超預期的情況，即使B系列伺服器遞延1季轉為B200A，公司仍有把握既有產品組合持續出貨，對營收影響有限。不過自由現金流下季預計持續為負，才是影響評價回升的重點，目前低本益比的估值原則上不會有太大改變。

然而若財測數字屬實(你願意相信公司的話)，推測未來12個的EPS接近39~42元，目前本益比12~13，比價競爭對手HPE、DELL，因伺服器佔比高，營利成長高，完全具備股價低估的買進條件。但美超微有財報造假紀錄，並且本次毛利率與原展望落差極大，你是否相信公司的展望呢? 筆者預計短波段仍難激起投行買盤信心。