中國解封理應是解放一大塊被封印的原物料需求，尤其是原物料族群的報價也早已經反映完上半年的戰爭恐慌情緒，進入擁擠交易的估值回測，在下半年的幾乎是需求主導的油價，在近 5 個交易日幾乎是暴跌，布蘭特原油跌幅超過 10% 。

(圖中為布蘭特原油、 OVX 為期貨隱含波動度、紫線為 200 交易日平均線)

從圖中就可以清楚看到，原油是寡占市場， OPEC 通常先定價在定量，因此 OVX 飆高，通常發生於情緒面行情急跌、供給面的訊息。然而 OVX 持續在穩定位置，也就代表目前的下跌趨勢確實毫無反擊的徵兆，並且 200 日均線的支撐也跌破並確認反壓了。

近期的基本面新聞一次解讀

以下整理近期的重大供需訊息

• OPEC 減產維持原有決議( OPEC + 的減產合作協議至 2023 年底)

→ OPEC + 中的奈及利亞主動提到希望將油價維持在每桶 90 美元左右，許多成員國(大多是出口原油底全國大半預算的專制國家)的 2023 年預算都是基於此價格。筆者研判不如此做，將破壞一些經濟體的穩定，因此更可以看出當前 OPEC 完全失去油價主導權，並且經濟衰退遠超乎預期的跡象。

• 對俄出口禁令: 歐盟同意對俄羅斯出口石油設置每桶 60 美元的價格上限。石油售價超過門檻，將禁止為俄石油運輸提供保險、金融等服務。實施國家: 歐盟 + G7+ 澳大利亞

→實際上 60 美元可能高過實際輸出原油的黑市價格(ex:對中、印)，基本沒有太大影響

• 中國解封帶來的需求，基本上政策全面放寬的速度確實很快，雖然實體經濟完全復甦是一步步的反應，但理應要有很明顯的反應，因為華爾街投行，像是高盛早早就喊著中國解封，油價上看 125 元的。

→實際上原油涉及終端需求，因此較分散本身跟全球整體經濟有關。

但其他原物料中國的貿易占比大約過半，尤其是房地產、基建、製造業相關的需求，像是黑色金屬的鐵礦砂、鋼鐵小漲；工業金屬確實也有所反彈(鎳、錫、鋅、鋁…)，中國時序上進入冬藏庫存回補潮+中國珠三角、滬三角工業帶率先放寬防疫，確實有短線跌深反彈機會。

美國能源股股價與油價脫鉤的原因，估值的轉變

能源類股是今年以來獲利與股價漲升最大的族群，原油不斷下修，依舊股價尚未修正?( XLE 是指標性的能源類股 ETF )

差距來自於 1. 倚靠著技術面支撐，短線修正會有許多支撐、 2. 長期被低估的估值( ESG 與漂綠趨勢的影響)、 3. 美國頁岩油不同於 OPEC ，將逆勢增產至 1234 萬桶/日，因為美國釋出戰備儲油緩和供給， 11 月釋出最後 1 桶配額，後續不但有補庫存並且頁岩油被美國銀行授信搞到怕，不敢也不能大幅增資加速擴產，只能慢慢地增產。 

因此雖然油商 EPS 下滑中，但整體股價確實會具有一定抗跌性，與疫情前油商的股價、授信全面人人喊大不相同，會有修正壓力但這個 gap 在現在新估值的評價架構下，認為並不會快速收斂。