在NVIDIA財報之前，先來提提美超微，在8/9的專欄文章，當時整篇文章主要就是分析美超微的財報，以及延伸分析AI伺服器分潤結構的轉變，與供應鏈機會。

在文章最後，筆者原文提到「若你相信公司公布的展望數字，那完全具備股價低估的買進條件(當時500元左右)。但美超微有財報造假紀錄，並且本次毛利率與原展望落差極大，你是否相信公司的展望呢? 筆者預計短波段仍難激起投行買盤信心」

而本週遭到興登堡發布做空報告，認為有家族成員間的供應鏈公司假交易疑雲等問題，不只是證實當初筆者對公司不信任，也證實專業機構避而遠之，甚至吸引放空。在投資獲利之前，先確保風險控管，心態穩健，獲利綿延才能走得長遠。

NVIDIA 25Q2財報，市場利空解讀與股價估值有關

NVIDIA盤後股價跳跌，跌幅最多達7.9%，而緩步收斂跌幅後，正式交易跌幅再擴大至6.4%。

重點財務數據公布與機構法人事前預期(中值)，整理如下表:

如上表整理，事實上25Q2營收、EPS皆打敗預期(Double beat)，並且下季營收預期同步打敗市場預期，僅有毛利率未能達到75.50%上季的財測值與下季法人預期。

股價的跳跌利空反應，反彈領漲費半，過高的股價位階，影響財務條件必須更加嚴苛，最顯著的就是在事前，機構人人皆知打敗賣方報告預期288億，買方報告從供應鏈資料普遍預計295~300億元，最終達標。

但下季展望可沒這麼簡單25Q3公司營收預期中值為325億±2%，高標331.5億未達「買方的樂觀情境340~380億」，成為了利空理由，而新聞媒體下跌找理由，筆者認為最荒謬不解的新聞利空理由是在營收年增率下滑。

如下圖，營收年增率出現下滑

單季的營收年增率會有基期墊高的影響，24Q2 是AI營收開始爆發的季度，因此25Q2 經過4季，年增率的基期來到24Q2，進入高原期，成長從倍增放緩是完全合理可預期的，目前仍是高速成長的AI建置階段。 

AI產業趨勢尚未轉變，台股供應鏈投資機會把握今年剩餘4個月

真正的評價重點，應放在未來12個月EPS與自由現金流的數字，以判斷合理估值，而非單靠營收年增率的變化就給出隨便的利空言論。

因為占45%AI支出的四大CSP廠商都並未下修資本支出，再加上openAI、xAI以及法說會提到的主權AI，是非常高度集中的需求! 因此真正的AI產業轉變與潛在利空，關鍵仍是在需求端，開始下修資本支出之時。

當前供給仍然持續擴張，並且供不應求。修正的是輝達過高的股價與預期，並非AI產業。輝達因Blackwell延後一季，造成部分Blackwell晶片的庫存費用，影響毛利率不及預期，並且持續影響到下季，而Q4 Blackwell初始出貨階段，輝達毛利率將再向下掉，壓低全年毛利率至70~71%。

Hopper系列出貨將接棒在今年底之前持續出貨成長，相對穩定的毛利率架構，反而建議投資人對於AI看短不看長，台股供應鏈盡快把握今年底以前的投資機會，等到明年GB200大量出貨，獲利率不如預期，或時間拖得愈久，需求端變動有所不測。