感恩節消費強勢啟動 市場押注12月降息機率攀上八成

今年美國感恩節與黑色星期五購物季在經濟不確定性加劇的背景下登場，但消費熱度不減，反而在大幅折扣與節慶氛圍帶動下寫下新高。根據 Salesforce 數據，美國感恩節線上銷售額預計較去年成長 6％、達 86 億美元；截至感恩節當天下午 2 時，美國線上消費已達 26 億美元、年增 5.8%。全美零售聯合會 NRF 預估，今年將有高達 1.869 億名消費者出門或上網購物，再創歷史新高。

黑色星期五的規模更亮眼，Salesforce 預測當天全球線上銷售額將突破 780 億美元，其中美國市場將貢獻 180 億美元。儘管受關稅與景氣不確定性影響，消費者信心整體偏弱，但在零售商強勢折扣刺激下，電子產品、服飾與禮品需求依舊旺盛。Best Buy 指出折扣電腦與智慧型手機需求強勁；服飾品牌 Gap 與 Abercrombie & Fitch 亦對假期銷售展望樂觀。

假期消費走強，也反映在高端市場的韌性，11/26 美國聯準會公布的褐皮書顯示雖然部分零售商受政府停擺影響、消費者支出下降，但高端零售消費仍表現穩定。感恩節與黑五通常是美國零售年度關鍵時段，能貢獻近三分之一的全年獲利，今年開局表現亮眼，使企業對後續假日銷售更具信心。

與消費同時受到關注的，是聯準會政策方向的急速轉向。近期多名官員接連釋出鴿派訊號，其中舊金山聯準銀行總裁直言，就業市場惡化風險比通膨回升更高、也更難控制，明確支持聯準會在 12 月會議降息。在此之前，紐約聯準銀行總裁威廉斯表示「近期仍有降息空間」，聯準會理事華勒也再度支持降息。根據 CME FedWatch 工具，市場押注 12 月降息一碼的機率，在一周內從略高於四成攀升至超過八成，最新預估維持在約 81%。

市場對降息預期升溫，也受到近期數據的支持，11/27 美國勞工部公布，上周初次申領失業救濟金人數減少 6,000 人至 21.6 萬人，為 4 月中旬以來最低。通膨方面，9 月生產者物價 PPI 指數月增 0.3%、年增 2.7%，與預期一致；核心 PPI 則月增 0.1%，顯示物價壓力仍在可控範圍。

同時，白宮經濟政策成為另一焦點。總統川普表示，未來幾年可能因關稅收入大幅削減甚至取消所得稅，並提出以關稅收入向民眾發放「紅利支票」的構想，金額至少 2,000 美元。不過此構想仍面臨重大不確定，包括最高法院審理關稅合法性、紅利支票需獲國會批准，以及關稅收入是否足以支撐大規模發放等問題。財政部長承認政策需要立法支持，支票發放對象將鎖定「勞動家庭」，最快明年才可能推動。

在政策預期轉鬆與假期消費強勁的雙重刺激下，美股在感恩節前夕持續走高。11/26 美股Dow J 工業指數收漲 314 點至 47,427點，S&P 500漲 0.69%、收在 6,812 點，NASDAQ 上揚 0.82%，費半指數更大漲 2.76%。美國 10 年期公債殖利率回升至 4.043%，2 年期報 3.5%，反映投資人押注近期降息但仍關注長期風險。

同時華爾街機構也釋出更積極展望，最新報告預估 S&P 500 指數到 2026 年底可能挑戰 7,800 點，並看好未來一年仍有兩位數漲幅。由於上半年行情將受「再通膨」預期推動，下半年則回到 AI 題材主導的強勁走勢。報告同時提醒，AI 榮景雖可復刻過往科技成長周期，但亦需提防泡沫風險；而在 K 型經濟下，股市波動對整體經濟的連動更為敏感，使政策與流動性環境更顯關鍵。

東京通膨再破2%升息機率高 韓國央行連四次按兵不動

日本最新公布的通膨數據再度強化市場對日本央行 BOJ 升息的預期。根據日本官方 11/28 資料顯示東京 11 月核心消費者物價 CPI 指數年增 2.8%，高於市場預估的 2.7%，也遠高於日銀設定的 2% 物價目標。此數據與 10 月相同，但仍處於偏高水準，是日本整體通膨的先行指標。若進一步排除鮮食與燃料後的「核心再核心」CPI，同樣年增 2.8%，顯示通膨壓力仍相當普遍。

東京通膨在 2025 年前 11 個月最高潮出現在 5 月的 3.6%，最低則是 2 月的 2.2%。依照最新全國數據，日本 10 月 CPI 年增 3%，為 7 月以來最高，也使市場普遍認為，日銀結束長達十餘年的極度寬鬆政策後，下月升息的可能性明顯上升。日銀於 2025 年 1 月已將短期利率升至 0.5%，近期多位官員則公開表態，12 月調升至 0.75%「更為適當」。

儘管如此，日銀總裁植田和男仍對升息保持審慎。他表示，因美國新關稅政策對日本經濟帶來的不確定性尚未完全釐清，政策調整仍需小心，暗示升息雖有必要但需避免過度催化匯率與經濟波動。近期《路透》引述多名熟悉政策運作的消息人士指出，日銀過去一週已將重點從觀察美國經濟風險，轉向關注日圓貶值帶來的輸入性通膨。這一系列訊號被視為日銀刻意提前溝通風險管理，以避免若在12 月行動造成市場大幅震盪。

經濟學家普遍預計，日銀將於 12/18 ～12/19 的下次會議進行升息，並在明年 3 月前將利率向 0.75% 推進。市場觀察指出，政治阻力降低是日銀更接近升息的重要因素。首相高市早苗與植田近期會談後釋放的氣氛明顯轉向支持政策正常化，新政府對升息已無強烈反對聲音；財務大臣片山皋月亦公開表示對升息「沒有異議」，降低過往的政治包袱。

推動日銀立場轉向的關鍵仍在日圓疲軟。日銀在 1 月升息至 0.5% 後維持利率不變，但日圓因美日利差擴大而持續走弱，大幅推升企業與家庭的進口成本。與以往不同的是，這一波通膨已呈現廣泛且持續的特徵，包括工資談判（春鬥）亦顯示薪資成長具延續性，這使日銀更有信心日本正朝向「可持續的 2% 通膨」邁進。在市場等待日銀下一步之際，日本股市則受到全球寬鬆預期帶動同步上漲。11/26 日經指數大漲 946 點、收在 49,605 點。

相較於日本與美國的政策動態，韓國央行 BOK則選擇按兵不動。11/27 韓國央行宣布維持政策利率在 2.5% 不變，寫下連四次利率維持現狀，符合市場預期。值得注意的是，官方聲明中刪除了先前的「維持降息立場」字句，意味著韓國可能已從寬鬆循環轉向中性甚至偏鷹立場。

韓國央行 7 名委員中有 5 人支持利率不變，僅 1 人希望降息 1 碼；但有 3 人保留未來三個月內可能降息的選項，低於前次的 4 人，顯示風向略偏向收斂寬鬆。央行並上調經濟展望，預估今年成長率從 0.9% 調升至 1%，2026 年成長率由 1.6% 上調至 1.8%。

11/27 韓元兌美元升值 0.687% 至 1,461.09 韓元，但自 6 月以來仍累計貶值 8.6%，使央行進一步降息的空間受限。央行總裁李昌鏞強調，目前委員會成員間沒有任何人討論升息，但是否降息仍需依未來數據而定。他也指出，韓國利率已接近中性水準，要從「維持利率不變」轉向「升息」通常需約 12 個月的準備期。

整體而言，日本與韓國的貨幣政策正面臨截然不同的壓力。日本正準備逐步結束超寬鬆時代，而韓國則因匯率與金融穩定風險考量暫停寬鬆腳步；兩國政策走向皆受到全球需求、科技景氣與美國利率政策的高度牽動。日銀是否在 12 月啟動升息，有望成為接下來全球央行動態的最大焦點。

Google Gemini 3 強勢逆襲 ChatGPT增長放緩

AI 產業競爭加速升溫，Google、OpenAI 與輝達 Nvidia 的最新動向備受矚目。Google 近期推出的 Gemini 3 模型在多項測試奪冠，展現強大推理與編碼能力，市場評價顯著回升。Gemini 3 發布後，Google 股價上漲逾 12%，連三日創歷史新高。

Google 在法律與資本市場上同樣獲得利多。反壟斷訴訟結果僅要求有限資料分享，未動搖搜尋廣告核心業務，第三季搜尋收入仍成長 15%。同時，巴菲特旗下波克夏上季買入 Alphabet 約 43 億美元股票，市場信心大幅回溫。

與 Google 快速反攻並行的是 OpenAI 的商業擴張。《The Information》報導，OpenAI 正推估公司估值達 5,000 億美元，ChatGPT 付費用戶已達 3,500 萬，目標在 2030 年將付費用戶提升至 2.2 億，營收接近 2,000 億美元。OpenAI 正複製 Slack 與 Zoom 模式，以免費版吸引大量使用，再以企業訂閱驅動成長。

但 ChatGPT 用戶成長已有降溫跡象。今年 1 月周活躍用戶季增率達 42%，9 月降至 13%。OpenAI CFO 指出，8 月啟動的內容限制政策，確實使使用時長略降。為提高黏著度，OpenAI 預計 12 月推出年齡驗證機制，使成人可使用更廣泛主題。儘管挑戰增加，ChatGPT 周活躍使用量仍較去年同期成長三倍。

在 Google 與 OpenAI 明顯加速之際，AI 晶片霸主輝達則面臨更直接的競爭。《The Information》披露，長期投入的 TPU 自研晶片也逐漸成為 Google 重大優勢，Meta 計畫在 2027 年採用 Google TPU，或使用 Google Cloud 作為 AI 訓練與推論基礎架構，使 TPU 成為輝達 GPU 的替代方案，也使 Google 在算力供應鏈中的角色快速提升。消息使輝達 11/25 盤中股價一度重挫 7.1%，市值蒸發近 3,500 億美元，收跌 2.6%。

輝達強調自家 GPU 仍領先業界一個世代，具高通用性，可支援多領域運算，已深度滲透雲端、資料中心到汽車、機器人等領域。然而，隨著 Google、Amazon 等雲端巨頭加速自研晶片，AI 算力市場正進入新競局。AI 模型、晶片與商業模式三線同時轉變，產業版圖可能在未來一年迎來更劇烈的重新洗牌。

本週全球經濟數據時程

後續市場走勢，仍需持續關注將公布的重要經濟數據。