NVIDIA財報亮眼非秘密，AI禁令如何解更受關注

NVIDIA財報在本週感恩節前公布，營收、毛利、EPS全數都優於市場預期，而主要還是資料中心(Data Center)領域的成長，其中AI晶片HGX系列自然是主要原因

不過由於10月中起，對中出口禁令擴及至H800、A800晶片，這已經是為中國特別設計過的閹割版但仍然遭到商務部禁止，華爾街普遍關注的是對中禁令的下一步?

從NVIDIA的回應，筆者可解讀為2點:

1. 很直白的承認受到影響，並會遵守規定，中國占NVIDIA營收近1/4，而單論關鍵的高階AI晶片占比約6.5%，因此禁令將導致2024占比下滑至4%，約25億元的高毛利訂單直接受到影響

2. 解決方法: 依舊是「老黃刀法」! 

就目前來看，NVIDIA並沒有任何辦法去改變地緣政治的干擾，唯一能做的只有再推出閹割版晶片:目前預計是H20、L20 PCIe及L2 PCIe三款，而後兩款不是hopper架構，對風潮上的LLM模型並不太適用，L20的算力僅約有H100的1/6；

然而H20 據推測因用到尚未推出的H200部分技術，HBM頻寬優於H100，只不過是理論算力為符合規定僅1/6不到，但實際上測試效果並不差，在LLM推理優化上做得很好，在實際環境下的效能可約達50%左右。

3. 三款新晶片驗證要時間，下一季將成空窗期，但後續一旦推出，筆者認為中國照搶不誤，無論是中國國產或AMD等替代都沒有類似競爭能力。

→短線上Q4的營收是嚴重影響，但NVIDIA給出的下一季營收展望200億(優於市場預期178億)、這代表NVIDIA對於中國減少的訂單，被其他美國CSP廠商補上很有信心，但更為分歧的關鍵在於毛利率，因為中國受到限制相較同業是絕對的高價買方，展望毛利從本季75%仍能維持在75.5%(優於市場預期72.5%)，筆者認為營收成長至200億元達標沒有問題，但毛利率這塊的維持打上問號，中國AI晶片訂單的減少是主因外，考量即使H200新晶片的推出但Blackwell新架構2024下半年亦推出B200(首次採用3奈米製程)，推測在下一季的出貨短期供需架構上，毛利率應會有微幅減少。

NVIDIA股價觀望不買單!? 科技股領漲的後勢

回過頭到股價層面，適逢感恩節假期，NVIDIA反應財報就一個交易日，是下跌2%以上， 5日線走平且跌破，11月以來第一次收盤跌破5日線，1個月的短線強漲轉為下一階段震盪緩步修正，幾乎大勢底定。

高盛統計對沖基金的持股，對大型科技股集中度創下新高，(本圖的指標是利用本季持股組合的差異來表示，%越低代表越集中持股)

再加上當前科技股是完全主宰的領漲，扣除8檔科技股後S&P 492，幾乎是持平1年來僅漲不到5%，留意的是這波漲勢被稱作AI boom，那作為AI科技產業中最為核心的NVIDIA，其走勢就相當重要，或許因大家認為這是個別財報而震盪修正，與其他大型科技個股並不相關，但實際上投資資金全都綁在一起，個股連動性極高導致漲跌波動皆加劇，這是FED啟用QE至今15年，帶來的明顯副作用。