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摘要

10月15日外資及陸資賣超3025.55億元，創單日新高，加權指數重挫1655.96點，新台幣收32.265元、貶1.92角。筆者認為這筆賣超不等於等額資金外逃，短線股匯仍有壓力，但在經常帳順差擴大與國內買盤承接下，演變為長期股匯雙殺的條件尚不充分，10月19日交割前後的匯價是關鍵驗證點。

史上最大單日賣超

美國通膨數據高於預期、科技股賣壓擴大，加權指數終場收在46969.87點，跌幅3.41%，成交值1兆3197.7億元。外資賣超較7月17日的舊紀錄多出逾千億元，並已連續七日賣超；自營商賣超958.24億元，其中避險部位占871.40億元；投信逆勢買超283.03億元，三大法人合計賣超3700.76億元。新台幣盤中最低觸及32.452元，股匯同步承壓。這七日累計賣超已逾6300億元，台指期空單部位同步創新高，顯示賣壓並非單日事件，而是期現貨同步減碼的持續調節。

區域性賣壓與基本面落差

這波賣壓並非台灣獨有。同日日經指數收跌近5%，韓股重挫近8%，KOSPI與KOSDAQ雙雙觸發熔斷，亞洲科技股同步遭到拋售。在美國通膨升溫、聯準會升息循環延續的背景下，過去一年漲幅最大、外資持股最集中的亞洲科技市場，成為全球資金降低風險部位時的優先提款對象，台股的賣超規模放大也與其權值高度集中在科技股有關。

值得注意的是，賣壓與基本面出現明顯落差。2330台積電於15日盤後公布第三季財報，單季獲利約7630億元，營收與獲利雙創新高，2奈米營收占比由3%提升至8%。換言之，外資的減碼較偏向總體利率與資產配置的調整，而非對產業前景的否定，這也是判斷後續賣壓能否收斂的重要依據。

ETF與個股：賣超的組成

外資賣超前十名中有六檔ETF，前三名00403A、00981A、00406A分別遭賣超13.9萬張、12.8萬張與11.9萬張，0050也有10.4萬張。但ETF單價偏低，以0050約109元、主動式ETF約10至30元粗估，外資ETF淨賣超約200億元，僅占總賣超7%至8%。

ETF賣超是否涉及匯出，取決於賣方身分。國內ETF的申購套利多由本土券商自營部門執行，數據上歸於自營商，當日00406A、0050的自營商賣超皆遠高於外資；因此外資的ETF賣超較可能來自實際持有者出場，具匯出可能，但其中亦含以外資身分登記的國內資金，實際匯出比例仍無法由公開資料確認。

真正的賣壓主體在個股。2330台積電遭賣超3.41萬張，約832億元；6770力積電賣超9.08萬張，3231緯創、2303聯電、1301台塑、1303南亞亦達數萬張。扣除ETF後，個股賣超粗估約2800億元。

賣超不等於匯出

現股採T+2交割，15日交易於19日交割，而13日1653億元賣超正好在15日交割，當日匯價壓力有部分反映先前賣超。交割也不等於換匯，外資可能事先以無本金交割遠期外匯避險、延後換匯或暫留台幣。此外，外資券商的程式交易、跨境交換合約避險與期現貨套利帳戶都計入外資，當日外資同步擴大台指期空單，部分現貨賣超應屬部位調整。

個股賣超粗估約87億美元，而當日台北外匯市場成交約70.3億美元。成交量是總額、賣超是淨額，不能一對一比較，但仍顯示賣超資金難以在當日全數換匯，後續數日的匯價才是驗證重點。

總體條件：出口與超額儲蓄

9月出口872億美元，年增60.9%，貿易順差236.3億美元，雙創單月新高；前三季順差逾1600億美元，已超過去年全年。經常帳順差全年推估可能逾2500億美元，超額儲蓄由去年5.42兆元增至接近8兆元。

匯率上，出口商持續結匯提供美元供給，台幣走貶時結匯意願通常提高，有助限制貶幅。股市上，第四季公債標售僅850億元，低於去年同期的1000億元，前三季公司債發行年減約17%，固定收益標的減少，使台股成為國內資金的重要配置管道之一。15日0050淨申購創歷史新高、00631L淨申購119億元，13日公股行庫買超412.5億元，顯示國內買盤在急跌時確有承接意願。

主要風險

第一是台美貨幣政策分歧。聯準會9月升息一碼至3.75%至4%，為2023年以來首度升息；台灣央行隔日則決議利率連十凍，重貼現率維持2%，10年期公債利差更逾3個百分點。利差擴大使出口商傾向延後結匯、壽險與投資人提高海外美元配置，避險成本也隨之上升，是新台幣在順差創高下仍難以升值的結構性原因，15日的急貶則是外資撤出疊加其上。央行已表示將視主要經濟體緊縮程度適時調整政策，12月理監事會是否升息，將直接影響利差與匯率走向。第二是承接力的極限。15日外資與自營商合計賣超近4000億元，投信僅買超283億元，若千億元級賣超延續而ETF申購轉弱，匯損顧慮可能促使外資提早出場，形成股匯相互強化的循環。第三是貶值的產業效果不一。外幣淨收入的出口電子股可望受惠，壽險業未避險美元資產雖有換算利益，但會被利差擴大推高的避險成本部分抵銷。