美國債務突破 40 兆美元殖利率 19 年高點

8/19 美國財政部宣布將 10 年至 20 年期及 20 年至 30 年期公債的流動性支持回購規模至少提高一倍，單次操作規模由原先 20 億美元增加至至少 40 億美元，預計自 9/9 起執行。8/20 美國財政部長貝森特接受訪問時進一步表示，實際回購規模可能超過 40 億美元，最終金額將視市場狀況而定。貝森特表示，近期美國長天期美債承受較大賣壓，30 年期殖利率一度突破 5.33％，來到近 19 年高點，加上市場對美國財政赤字與政府債務持續膨脹的疑慮升溫，財政部希望改善市場流動性並穩定長期借貸成本，尤其 30 年期公債目前流動性「非常差」，是財政部決定擴大回購的重要原因之一。

美國財政部資料顯示，截至 8/18 為止，美國政府債務總額首次突破 40 兆美元，達約 40.05 兆美元，其中約 32.27 兆美元為公眾持有債務，約 7.78 兆美元為政府內部債務。相較 2017 年川普首次就任總統時約 19.95 兆美元，不到 10 年間，美國政府債務規模已增加逾一倍。債務快速增加的同時，利息支出也持續侵蝕美國政府的財政空間。本財政年度以來，美國國債利息支出已超過 1 兆美元，在聯邦政府支出中的比重持續升高。隨著債務規模增加以及利率維持相對高檔，美國政府必須投入更多財政收入支付利息，也形成「債務增加、利息支出上升、財政壓力再擴大」的循環。

由於美國公債殖利率是全球資產定價的重要基準，殖利率上升不僅提高美國政府融資成本，也可能進一步推升房貸、車貸與企業融資利率，同時提高股票等風險性資產的折現率。對於政府債務突破 40 兆美元，貝森特則認為 40 兆美元本身並不存在特殊的臨界意義，真正重要的是如何改善財政結構及提高經濟成長。他表示將與白宮管理及預算辦公室主任討論財政整頓，並強調美國可以透過經濟成長降低龐大債務相對於經濟規模的負擔。

財政部宣布擴大回購後，美債殖利率一度明顯下降，10 年期美債殖利率曾下跌約 6 個基點至 4.647％，30 年期殖利率下跌約 9 個基點至 5.196％。然而市場反應並未持續，10 年期殖利率隨後重新回升至約 4.70％，30 年期亦回到 5.25％ 附近，甚至高於財政部宣布措施前的部分水準。部分資金開始轉向黃金、比特幣等替代性資產，隨著市場對美國債務與美元資產的疑慮升高，美元指數近期接近 3 個月低點，黃金與比特幣則同步走強，反映投資人開始重新評估美元、美債與其他資產之間的配置比例。

全球 PMI 擴張帶動日韓經濟

全球主要經濟體 8 月商業活動持續擴張，8/21 金融數據供應商標普全球 S&P Global 公布，美國 8 月綜合 PMI 初值由 7 月的 54.5 升至 56，創下 52 個月新高，顯示美國企業活動持續加速擴張。其中服務業仍是主要成長來源，8 月服務業 PMI 由 54.6 升至 56.8，創 20 個月新高；製造業 PMI 則由 53.9 降至 53.2，創 5 個月低點，但仍高於 50，代表製造業仍處於擴張區間。

相較之下，歐元區 8 月成長動能主要來自製造業，歐元區 8 月綜合 PMI 初值由 7 月的 52 升至 52.1，創 9 個月高點，也優於市場預期的 51.7。製造業 PMI 則由 51.9 大幅升至 52.8，創 51 個月新高，其中製造業產出指數由 52.9 升至 53.4，為 54 個月以來最高。歐元區製造業表現改善，主要受新訂單及出口回升帶動，新訂單增速來到近 40 個月最快，出口訂單也重返成長，為 2022 年初俄烏戰爭爆發以來首見。而服務業方面，歐元區 8 月服務業 PMI 維持在 51.7，與 7 月相同，雖未進一步加速，但仍維持擴張。值得注意的是，企業成本壓力開始出現緩解，投入成本增速降至近 6 個月低點，產出價格增速也降至近 5 個月低位，有助減輕市場對通膨再度加速的疑慮。

日本 8 月商業活動同樣維持擴張，而且製造業表現明顯轉強，日本 8 月綜合 PMI 初值由 7 月的 52.7 升至 53.4，創今年 2 月以來最高水準。製造業 PMI 由 54.5 升至 55.1，服務業 PMI 則由 51.2 升至 52.3。日本製造業生產與新訂單均明顯成長，其中新訂單出現 2018 年 1 月以來最大增幅，製造商總銷售與海外需求也創逾 8 年半最大成長。企業普遍反映半導體與 AI 相關產業需求強勁，是推升製造業的重要因素。美國、歐元區與日本採購經理人 PMI 指數均維持在 50 榮枯線之上，其中美國主要由服務業帶動，歐元區與日本則由製造業扮演成長主力。

日本景氣回溫的同時，通膨壓力也再次升高，8/21 日本總務省公布 7 月排除生鮮食品後的核心消費者物價 CPI 指數年增 1.8%，高於 6 月的 1.6%，符合市場預期，並連續第 59 個月上升。雖然核心通膨已連續 7 個月低於日本央行 2% 的目標，但年增率已連續 2 個月擴大。若進一步排除生鮮食品及能源價格，日本 7 月通膨率由 6 月的 1.7% 升至 1.9%，反映潛在物價壓力持續增加；服務業通膨也由 1.1% 升至 1.2%，顯示企業正逐步將勞動成本上升轉嫁給消費者。

近期中東局勢緊張推升能源價格，加上日圓偏弱提高日本進口成本，都是通膨再度升溫的主要原因。雖然日本政府透過燃料與能源補貼降低消費者負擔，但市場預期，隨著原物料與批發價格持續上升，相關成本未來仍可能逐步反映至終端物價。隨著 7 月核心通膨回升，市場對日本央行再次升息的預期進一步升高，市場預期最快 9 月或 10 月可能再升息 1 碼，將利率由 1% 提高至 1.25%。

除了日本製造業外，AI 需求也正明顯推升南韓出口，韓國關稅廳公布 8/1 ～ 8/20 整體出口額達 552 億美元，較去年同期大增 56%，創歷年同期新高；同期進口額年增 19% 至 412 億美元，貿易順差達 140 億美元。其中半導體出口表現最為突出，出口額達 260 億美元，接近去年同期 3 倍，創同期新高，占整體出口比重達 47.2%。全球科技企業持續擴建 AI 資料中心，帶動高頻寬記憶體 HBM、DRAM 及先進晶片需求增加，成為南韓出口成長的最大推力。其他產品方面，石油製品出口年增 56.4%，鋼鐵產品增加 9.7%，但汽車出口則年減 45.1%。

AI 與記憶體市場成長也推動南韓兩大半導體廠加速擴張與提高股東回報，市場傳出 SK 海力士正評估在日本宮城縣投資數十兆韓元興建記憶體晶圓廠，若最終成案，將成為南韓半導體企業首次在日本進行大規模製造投資。另外，SK 海力士於 8/19 宣布計畫買回並註銷價值約 40 兆韓元、約 286 億美元的庫藏股，資金來源將包括 2025 年至 2027 年間超過 50% 的自由現金流。8/21 三星電子也宣布新的股東回報計畫，預估規模約 90 兆至 110 兆韓元，最高接近 800 億美元，成為韓國史上最大規模的股東回饋計畫之一。三星表示目的是讓公司成長成果轉化為股東實質利益，並計畫先於第 3 季發放約 30 兆韓元現金股利，細節預計 10 月底確認。

不過，南韓製造業仍存在其他結構性壓力，8/21 現代汽車、Kia 汽車及相關供應商工會展開 10 年來首次全面罷工，主要原因包括薪資談判僵局、退休年齡及 AI、自動化可能帶來的就業保障問題。工會要求將目前 60 歲的強制退休年齡提高，同時希望企業對 AI 與自動化導入後的工作機會提供更多保障。自 7 月下旬以來的零星罷工，估計已影響約 5.52 萬輛汽車產能，造成超過 2.3 兆韓元損失，也為南韓汽車產業增加新的不確定性。

川普對伊朗發動經濟版 D-Day

8/19 美國總統川普宣布將對伊朗發動「經濟版 D-Day」，揚言展開前所未有規模的經濟戰與孤立行動，全面切斷伊朗取得資金、能源收入與國際貿易支持的管道。川普表示過去已給予伊朗達成協議的機會，但德黑蘭未能把握，因此美國將採取史上最具壓迫力的經濟措施，進一步削弱伊朗政府的經濟與軍事能力。此次措施不只針對伊朗本身，也將制裁範圍擴大至協助伊朗進行金融及商業往來的第三國與企業。川普警告，任何國家若允許旗下金融機構、企業、機場或政府實體向伊朗提供經濟「生命線」，都可能面臨美國的重大經濟後果，包括石油走私、貨幣互換、現金轉移、外匯兌換、船舶註冊及空殼公司等規避制裁的管道，都將成為美方鎖定的對象。

8/20 美國財政部長貝森特表示美國將祭出「史上最嚴厲的制裁」，並預計於 8/24 說明新一輪對伊朗措施。從經濟面來看，伊朗目前最重要的收入來源之一仍是石油，而中國則是伊朗原油最大的買家，因此美國能否有效施壓中國，將直接影響這波「經濟版 D-Day」的實際效果。據路透報導中國吸收超過 8 成的伊朗海運石油，美國近期重新加強海上封鎖後，伊朗對中國的原油供應已明顯下降，8 月出口量降至每日約 53.4 萬桶，相較 2025 年平均每日約 140 萬桶大幅減少。華府認為中國本身高度依賴波斯灣能源供應，因此讓荷莫茲海峽恢復正常航運、降低能源價格，也符合中國利益。中國外交部則公開回應，美國採取制裁與經濟施壓無助於解決問題，主張應透過政治及外交方式處理衝突。

伊朗則強烈反擊川普的經濟戰威脅，伊朗外交部長批評美方只是延續過去失敗的制裁政策，並試圖轉移外界對美國自身債務與財政問題的關注。德黑蘭方面認為，美國過去多年已對伊朗實施大規模制裁，再次增加經濟壓力不會迫使伊朗改變政策，反而可能進一步增加雙方敵意。美國進一步封鎖伊朗能源收入，也存在推升全球油價的風險，川普宣布「經濟版 D-Day」後，國際油價一度走高，布蘭特原油價格升至每桶 90 美元以上。貝森特認為市場過度解讀美方政策，因為經濟施壓的目的之一正是避免重新擴大軍事衝突，但只要荷莫茲海峽航運仍未完全恢復，市場對原油供應中斷的疑慮仍難以消除。

本週全球經濟數據時程

後續市場走勢，仍需持續關注將公布的重要經濟數據。