美國利率連五凍鷹派聲浪升高

7/28 美國聯準會 Fed 舉行為期兩天的聯邦公開市場委員會 FOMC 利率決策會議，如市場預期，將聯邦基金利率維持在 3.50％ 至 3.75％ 區間，為連續第五次按兵不動。然而，本次決策最大的焦點並非利率維持不變，而是聯準會內部罕見出現以 9 比 3 通過維持利率不變的決議中，克里夫蘭聯準銀行總裁 Beth Hammack、達拉斯聯準銀行總裁 Lorie Logan，以及明尼亞波利斯聯準銀行總裁 Neel Kashkari 皆主張立即升息 1 碼，認為美國通膨已連續超過五年高於 2% 的政策目標，現行利率對經濟的抑制力道仍不足，若持續觀望，未來恐需付出更高代價才能壓制通膨。這也是自 2016 年以來，Fed 首次在同一次利率決議中出現三位官員共同投下相同方向的反對票，顯示聯準會內部鷹派力量持續升高，市場對 9 月升息預期進一步升溫。芝商所 CME FedWatch 工具顯示會後交易員預估 9 月升息 1 碼的機率一度升至約 57% 至 63% 。

Fed 主席華許在會後記者會重申聯準會抗通膨立場「絕不動搖」，強調 Fed 唯一的通膨目標仍是 2%，不存在所謂較寬鬆的通膨標準。他表示美國通膨已超過目標長達五年以上，不可能因單月物價降溫便宣告問題解除，Fed 必要時將毫不猶豫採取行動。不過，對於市場最關心的 9 月是否升息，華許並未透露任何政策方向，僅表示利率可能是壓制通膨的工具之一，但並非唯一手段，同時也強調建立市場對 Fed 的信任與穩定通膨預期，同樣是貨幣政策的重要目標。華許也指出雖然 Fed 此次並未調整政策利率，但自上次 FOMC 會議以來，美國長天期公債殖利率已明顯攀升，金融情勢事實上已有所收緊，因此市場不能僅以政策利率判斷整體貨幣環境。

華許自 5 月接任 Fed 主席後，已多次透露希望調整 Fed 運作方式，包括減少會後記者會次數，並成立五個專案工作小組，檢討貨幣政策溝通、經濟數據運用及資產負債表管理等制度。自 1981 年起 Fed 固定每年召開 8 次 FOMC 會議，華許已於本次 FOMC 會議中提出構想，考慮減少聯準會每年召開利率決策會議的次數，新方案最快可能於 9 月前敲定。市場認為若未來 FOMC 開會頻率下降，不僅官員討論與表決政策的機會減少，市場取得 Fed 政策訊號的頻率也將降低，可能影響貨幣政策透明度。

Fed 決議公布後，隨著市場消化 Fed 內部升息聲浪升高，加上中東局勢持續緊張、美國總統川普再度警告將對伊朗採取強硬行動，美股四大指數下跌，Dow J 工業指數下跌 1,153.18 點，收在 51,594.14 點；S&P 500 指數下跌 112.63 點，收 7,316.15 點；NASDAQ 指數下跌 433.97 點，收 24,442.94 點；費城半導體指數重挫 588.19 點，收 10,447.49 點。債市方面，美國 10 年期公債殖利率升至約 4.69%，30 年期公債殖利率一度突破 5.20% ，創下 2007 年以來新高，市場反映投資人對未來通膨與升息風險重新定價。

在 Fed 公布利率決議後，7/30 美國商務部公布 6 月個人消費支出物價 PCE 指數月減 0.1%，為 2020 年 4 月以來首見負成長，年增率則由 5 月 4.1% 降至 3.7%，符合市場預期。扣除食品及能源聯準會偏好的核心 PCE 月增 0.1%、年增 3.3%，亦低於前月 3.4%，顯示能源價格回落帶動整體通膨降溫。分析認為 6 月美伊曾短暫達成停火協議，使能源成本回落、汽油價格下降，是 PCE 改善的主要原因。然而近期中東情勢再度惡化，油價重新走高，目前全美平均汽油價格約每加侖 4.1 美元，仍可能使下半年通膨面臨反彈風險。

同日公布的第二季美國國內生產毛額 GDP 初值則呈現降溫，經季節與通膨調整後，第二季 GDP 季增年率為 1.5%，低於第一季 2.1%，也低於市場預估的 1.8%。雖然消費支出、投資及出口仍持續成長，其中消費支出由第一季 0.5% 大幅回升至 3.2%，但政府支出減少抵銷部分成長動能，使整體經濟擴張速度放緩。整體而言，美國最新經濟數據呈現「通膨降溫、經濟放緩、就業仍具韌性」的局面。9 月聯準會召開 FOMC 會議前能源價格與中東局勢是下半年影響 Fed 政策的重要變數。

日圓重貶推升通膨壓力

7/31 日本政府公布東京地區最新物價數據，剔除價格波動較大的生鮮食品後，東京 7 月核心消費者物價 CPI 指數較去年同期上升 1.9%，不僅高於市場預期的 1.7%，也明顯高於 6 月的 1.6%，為 2026 年前七個月僅次於 1 月 2% 的漲幅，逐步逼近日本央行設定的 2% 通膨目標。若進一步扣除生鮮食品及能源價格，東京 7 月「核心再核心 CPI」年增率由 6 月的 1.9% 升至 2%，反映物價上漲壓力已不再侷限於能源項目，食品、日常用品及其他商品價格也持續走高。整體 CPI 年增率同樣升至 2%，高於 6月的 1.7%。

由於日本高度依賴能源及食品進口，油價上漲與日圓貶值相互疊加，使企業採購原料、運輸及生產成本明顯增加，受到國際能源價格上漲、日圓持續疲弱推高進口成本影響，東京 7 月消費者物價漲幅明顯擴大，顯示日本通膨壓力再度升高。儘管日本政府持續透過能源補貼，暫時降低汽油、電力及天然氣價格上漲對家庭的直接衝擊，但企業端承受的成本壓力仍持續累積，通膨壓力已由進口及生產端向消費端擴散。

7/30 日本政府同步下修 2026 財年經濟成長預估，內閣府將實質 GDP 成長率由今年 1 月預估的 1.3% 下修至 0.9%，主要反映能源價格上漲壓縮家庭消費與企業獲利。私人消費成長預估由 1.3% 下修至 0.9% ，資本支出預估亦由 2.8% 下修至 2.3%。不過，政府預估在企業投資及民間消費支撐下，2027 財年經濟成長可望回升至 1.1% 。另一方面，2026 財年消費者通膨率預估則由 1.9% 上修至 2.2%，反映能源成本持續走高對物價造成壓力。

東京 CPI 通常被視為日本全國物價走勢的領先指標，通膨正逐步接近 2% 的目標，使日本央行面臨更大的政策壓力。7/31 日本央行有為期兩天的貨幣政策會議，決議以 8 比 1 維持政策利率於 1.0% 不變，符合市場預期。日本央行甫於 6 月將利率由 0.75% 調升至 1%，創下 1995 年以來、近 31 年最高水準。本次唯一投下反對票的審議委員高田創主張應再升息 1 碼至 1.25%，認為通膨風險仍在升高，但提案遭多數委員否決。

日本央行總裁植田和男表示，目前基礎通膨已逐漸逼近 2% 目標，匯率波動對物價的影響比過去更加顯著，AI 投資需求快速增加與日圓持續疲弱，都可能進一步推升物價，因此下次政策會議將重點評估通膨上行風險。他強調，若未能及早穩定物價，未來可能被迫採取更快速的升息措施，反而提高市場波動，不利經濟穩定成長，因此維持物價穩定仍是日本央行最重要的政策目標。

而日幣的走勢，日圓兌美元於 7 月一度跌破 163 日圓，觸及約 40 年來低點，使進口型通膨壓力進一步升高。7/30 日圓突然大幅反彈，美元兌日圓一度由接近 164 日圓快速回落至 158 日圓附近，單日波動幅度一度達 3%，市場因而懷疑日本政府可能已進場買入日圓、賣出美元。不過，日本財務省並未立即證實是否進行外匯干預，財務大臣僅表示，當局正以高度警戒態度觀察匯率變化，並隨時準備採取適當行動。美國財政部長貝森特在內閣會議備忘錄中寫下「買進 50 億至 100 億美元日圓」內容，市場因此揣測美國可能考慮協助支撐日圓匯價。若最終獲得證實，將是美國自 2011 年東日本大地震後，首度介入日圓市場。

面對持續升溫的通膨壓力，日本政府也宣布新的減稅措施，7/30 日本首相高市早苗表示自 2027 年 4 月起，將首次把食品消費稅率由 8% 調降至 1%，為期兩年，並同步針對中低收入戶發放現金補助，以達成「實質零稅率」，減輕民眾因食品價格上漲所承受的負擔。這也是日本自 1989 年實施消費稅制度以來，首次調降消費稅稅率。相關方案預計於 8 月上旬送交內閣會議，並力拚秋季臨時國會完成立法。不過，日本政府估計，減稅兩年期間將使國家及地方政府合計減少約 10 兆日圓稅收，財政缺口如何彌補仍未提出具體方案，也引發市場對日本財政負擔進一步擴大的疑慮。

歐洲經濟回溫聚焦移民與熱浪

7/30 歐盟統計局公布歐元區第二季國內生產毛額 GDP 較第一季成長 0.4%，高於市場預期的 0.2%，也明顯優於第一季零成長的表現。與去年同期相比，第二季 GDP 成長 1%，高於第一季的 0.5%，顯示歐元區經濟重新恢復成長動能，使歐洲央行有空間維持現行利率，支撐下半年經濟穩定成長，並未因中東衝突、油價上漲及供應鏈中斷而陷入停滯。

歐洲央行總裁拉加德表示第二季數位服務產業表現特別強勁，部分原因來自人工智慧 AI 相關活動持續擴大，為歐洲經濟帶來新的成長動能。從主要成員國來看，愛爾蘭第二季 GDP 由第一季季減 7% 轉為季增 3.9%，在歐元區成員國中表現最為強勁；法國 GDP 也從第一季季減 0.1% 轉為季增 0.2%。歐洲最大經濟體德國第二季 GDP 季增 0.2%，雖低於第一季的 0.3%，但仍維持正成長。

歐盟統計局同時也公布歐元區 6 月失業率連續第四個月維持在 6.3%，略高於市場預估的 6.2%。在能源成本攀升以及歐洲央行 6 月升息 1 碼的背景下，歐元區勞動市場仍保持穩定，也為家庭消費與經濟活動提供支撐。歐元區企業與消費者信心亦出現改善， 7 月工業信心指數由 6 月的負 7.3 升至負 6.1，優於市場預估的負 7；整體經濟信心指數也從 6 月的 95.4 升至 96.9，不僅高於市場預期的 96，也創下 2 月以來最高水準，顯示企業對未來經濟前景的悲觀程度有所減輕。

7/30 英國央行公布最新利率決議，貨幣政策委員會 MPC 以 6 票對 3 票通過，將基準利率維持在 3.75% 不變，符合市場預期。多數英國央行官員仍支持總裁貝利的觀望策略，希望先確認能源價格上漲是否會進一步擴散至工資與服務價格。英國央行最新通膨預測顯示英國通膨率可能由 6 月的 2.6% 升至今年稍晚的 3.2%，並在一段時間內維持高於 2% 的政策目標，預估直到 2028 年初才會重新降至 2% 以下。貝利指出全球局勢的不確定性與通膨壓力正在升高，但英國國內通膨前景整體仍相對溫和，因此現階段維持利率不變仍屬適當，市場預期英國央行可能於今年第四季或明年再次升息。

除經濟與貨幣政策外，歐洲南部於 7 月底爆發大規模移民危機。過去 24 小時內，約有 5 萬至 6 萬名移民從摩洛哥經由陸路或海路進入西班牙位於北非的飛地休達，人數相當於當地約 8 萬名常住人口的七成，成為當地自 2021 年以來最嚴重的邊境危機。這波移民潮據稱源自摩洛哥與西班牙邊境突然開放的錯誤傳聞，以及西班牙最高法院近期對即時遣返措施所作出的判決。人口販運組織與社群網路迅速散播相關訊息，使大批民眾誤以為可趁機進入西班牙及歐洲。

部分成功進入休達的移民很快發現，當地物價遠高於摩洛哥，商店、餐廳及咖啡館也因混亂暫停營業。由於缺乏食物、住宿及工作機會，加上當地居民態度冷淡，部分移民開始後悔越境，並自行返回摩洛哥。西班牙首相桑傑士強調休達是西班牙城市，政府將捍衛領土完整，並加派軍隊及警力穩定當地秩序。法國總統馬克宏要求內政部加強法國與西班牙邊境檢查。法國政府表示目前尚未發現休達移民危機對法國造成直接影響，相關措施主要屬於預防性部署。

除移民問題外，自 5 月以來，歐洲至少經歷三波熱浪。歐盟哥白尼氣候監測機構資料顯示西歐 6 月平均氣溫創下歷史新高，德國、法國及西班牙多地最高溫突破攝氏 40 度。歐洲於今年夏季持續遭受高溫、乾旱及野火侵襲，農業市場分析機構預估，歐盟今年玉米產量可能降至 5,000 萬公噸以下，創 2007 至 2008 年度以來最低水準，其中法國與匈牙利受創最為嚴重。全球最大橄欖油產地西班牙南部同樣遭遇缺水問題，若未來數週降雨仍未改善， 2026 至 2027 年度橄欖產量可能進一步下修。

極端高溫同時降低勞動生產力，相關研究估計 6 月下旬英國熱浪造成工時減少與健康問題，經濟損失可能至少達 11.5 億英鎊。保險業者推估若高溫與乾旱在未來五年持續發生，法國、義大利等國累計 GDP 可能較正常情況減少 5% 至 7%。面對氣候衝擊，法國政府已投入 1 億歐元改善醫療機構空調及高溫應變設備，並透過郵政人員探訪高風險家庭；德國則加速建設具備空調的避難場所。整體而言，歐洲第二季經濟表現優於預期，勞動市場與企業信心亦保持穩定，但能源價格、央行升息壓力、移民危機與氣候災害仍可能對下半年經濟造成衝擊。

本週全球經濟數據時程

後續市場走勢，仍需持續關注將公布的重要經濟數據。