美股聖誕行情啟動 美國經濟亮眼卻難掩K型分化

美國金融市場在耶誕節前夕展現強勁多頭氣勢，也映照出經濟表面繁榮之下的結構性分化。12/24 平安夜，儘管假期前美股表現清淡，但投資人情緒樂觀，Dow J 工業指數與 S&P 500 指數雙雙改寫歷史收盤新高，Dow J 工業指數上漲 288.75 點，收在 48,731.16 點；S&P 500 指數上漲 22.26 點，收在 6,932.05 點，持續向 7,000 點整數關卡逼近；NASDAQ 指數與費城半導體指數亦同步收高。主要指數連續第五個交易日收紅，市場普遍視為傳統「聖誕老人行情」正式揭開序幕。

這波股市動能的背後，美國經濟數據成為最重要的支撐力量。在政府關門延宕近兩個月後，12/23 美國商務部經濟分析局 BEA 公布的初值數據顯示，美國第三季GDP 季增年率成長 4.3%，創下兩年來最快增速，也明顯高於市場原先預期的 3.3%，顯示經濟動能仍具韌性；同時，上週初領失業金人數降至 21.4 萬人，反映就業市場依舊穩固。不過，經濟表現過於強勁，也壓抑市場對聯準會在 1 月降息的期待，儘管依 CME FedWatch 工具顯示，市場仍預期至 2026 年底前，聯準會仍有約兩次降息空間。

然而，股市創高與經濟數據亮眼，並未掩蓋美國經濟內部日益明顯的分化現象。最新統計顯示，雖然第三季經濟成長表現亮眼，但 11 月失業率卻攀升至 4.6%，為四年多來新高。密西根大學消費者信心調查指出，近三分之二受訪者預期，未來一年失業率仍將上升，反映民眾對前景的疑慮並未隨股市創高而消散。

美國銀行研究院的報告進一步凸顯這種「K 型分化」。數據顯示，所得分布前1/3 的高收入族群，11 月消費支出年增 4%，為四年來最快增速；反觀所得處於底層 1/3 的家庭，消費成長不到 1%。這種差距與資產配置高度相關，因為股市財富主要集中於高收入族群。過去五年，S&P 500 指數累計上漲約 86%，但聯準會數據顯示，最富裕的 1% 人口持有近半股票資產，而最底層 50% 人口僅擁有約 1.1%。

這樣的分化在今年耶誕購物季表現得尤為明顯。美國零售聯合會預測，今年假期消費總額將首度突破 1 兆美元，但消費結構呈現明顯兩極化。高價商品與高端零售銷售仍然穩健，而中低收入族群則轉向折扣通路、縮減非必要支出。穆迪分析與美國銀行的調查顯示，收入最高的 10% 家庭，貢獻了近半消費支出，顯示經濟成長果實高度集中。

企業端也已因應這種結構調整策略。航空、零售與飲料業者紛紛同時布局高端產品與低價選項，以因應消費能力分化的現實。這種現象也獲聯準會主席鮑爾點出，指出低收入消費者正被迫轉向更便宜的商品。

總體而言，美國股市在耶誕節前夕創高，反映投資人對經濟韌性與年底行情的信心，但在亮眼數據與資產價格背後，失業率回升、消費分化與財富集中問題正逐步浮現。隨著關稅政策與物價壓力可能在未來一年進一步顯現，這種 K 型經濟結構恐將成為 2025 年美國經濟最難以忽視的長期課題。

東京通膨趨緩仍具壓力 日本拍板歷史新高預算

日本最新經濟數據顯示，通膨雖出現放緩跡象，但仍維持在高於央行目標的水準，持續牽動市場對貨幣政策走向的預期。12/26 日本政府公布，首都東京 12 月核心消費者物價 CPI 指數年增 2.3%，低於市場預期的 2.5%，也較 11 月的 2.8% 明顯趨緩，主要反映水電瓦斯等公共設施費用下降，以及食品價格漲幅略為收斂。不過，通膨水準仍高於日本央行設定的 2% 目標。若進一步觀察剔除生鮮食品與燃料後的「核心再核心 CPI 」，東京 12 月年增率仍達 2.6%，雖較 11 月的 2.8% 回落，但顯示需求驅動的價格壓力仍在，這也是日本央行評估通膨是否具備持續性的關鍵指標。

東京通膨放緩部分來自去年公用事業費用大幅上漲所造成的高基期效應，但食品價格漲勢降溫，也顯示成本推動型通膨壓力暫時緩解。日本央行認為，隨著成本壓力逐步消退，核心通膨可能在未來幾個月降至 2% 以下，並轉由需求面支撐，為進一步升息提供合理性。

然而，市場預警若日圓再度走貶，進口成本上升恐促使企業重啟漲價，形成具黏性的成本推動型通膨，反而可能迫使央行加快升息步伐。經濟學家也指出，食品通膨可能已接近高點，但日圓疲軟可能為企業提供再次調漲價格的理由，日本央行升息的時機與速度，將高度取決於匯率走勢及其對企業定價行為的影響。

就在一周前，日本央行已將政策利率上調一碼至 0.75%，創下 30 年來新高，象徵長達數十年的超寬鬆貨幣政策正式退場。12/25 日本央行總裁植田和男在日本經濟團體聯合會演說時重申，隨著基本通膨率穩步朝 2% 目標邁進，若經濟與薪資持續改善，央行將隨時準備進一步升息。日本央行也預定於明年 1/22～1/23 召開下一次政策會議，屆時將公布最新的經濟成長與通膨預測。

在貨幣政策轉向之際，日本政府的財政政策同樣引發市場關注。12/25 日本首相高市早苗向執政聯盟官員說明，2026 財年總預算草案金額達 122.3 兆日圓，較 2025 財年的 115.2 兆日圓增加 6.3%，再創歷史新高，並預計於明年初提交國會。由於日本關鍵通膨指標已連續三年以上維持在 2% 或以上，明年度預算增幅明顯高於通膨率，主因在於社會安全支出增加，相關支出將提高至 39.1 兆日圓。同時，防衛預算也將擴大至約 8.8 兆日圓，反映政府在安全政策上的持續加碼。

就在中日緊張關係升高之際，日本內閣於 12 月下旬正式通過下一會計年度超過 9 兆日圓的創紀錄國防預算案，相關預算較今年增加 9.4%，是日本推動五年計畫、將國防支出提高至約占 GDP 國內生產毛額 2% 的第四年，也被視為日本在二戰後和平憲法架構下，對長期軍事限制的重大轉變。

為緩解市場對財政擴張的疑慮，高市早苗強調，政府將持續維持財政紀律，2026 財年公債發行金額上限設定為 29.6 兆日圓，連續第二年控制在 30 兆日圓以下，債務依賴比率也將降至 24.2%，創 27 年來新低。此外，政府預估明年度稅收可達 83.7 兆日圓，成為支撐擴大支出的重要財源。

整體而言，在通膨仍具韌性、貨幣政策逐步正常化，以及地緣政治風險升溫的背景下，日本正同時推進升息循環與財政、國防支出的結構性擴張，相關政策如何相互牽動，將成為市場接下來關注的焦點。

金價突破4,500美元再創新高 動能將延續至2026年

近期貴金屬行情持續升溫。12/24 黃金現貨價在亞洲與歐美盤接力推升下，首度突破每盎司 4,500 美元整數關卡，盤中一度觸及 4,525 至 4,530 美元，改寫歷史新高紀錄；紐約 2 月黃金期貨同步升抵 4,520 美元之上。從今年以來的整體表現觀察，黃金年初至今累計漲幅已超過 70%，有機會創下自 1979 年以來最大年度漲幅。

同一時間，白銀、鉑金與鈀金價格亦齊步上揚，全面刷新歷史高點，顯示市場資金大舉流入貴金屬市場。12/26 白銀盤中暴漲至 79 美元附近，逼近 80 美元心理關卡。白銀漲勢比黃金更為凌厲，年漲幅超過 150%，除投資需求強勁外，也受惠於工業用途成長及被納入美國關鍵礦物清單的題材支撐。同時市場預期美國 2026 年仍有進一步降息空間，使貴金屬多頭動能持續延燒。

多家華爾街外銀陸續發表看法，普遍認為這波金價上漲，已逐步由短期避險情緒，轉為基本面因素主導。黃金與債券殖利率之間長期存在的反向關係，近期正逐步重新建立。一旦市場確認名目殖利率趨勢向下，或實質殖利率持續受壓，黃金作為不具孳息資產的投資邏輯將獲得強化，為金價上行提供更穩固的支撐。因此推動金價於 2025 年創新高的三大催化劑，包括美國財政與債務可持續性的疑慮、地緣政治與政策不確定性，以及美元貶值風險，將延續至 2026 年，並預估 2026 年下半年金價目標為每盎司 5,100 美元。

另外美國聯準會主席鮑爾任期將於明年 5 月結束，新任主席人選將成為影響市場的重要關鍵。市場普遍預期，新任主席不太可能推動更為鷹派的政策轉向，意味美元在 2026 年可能持續處於守勢，有利黃金走勢，加上地緣政治、財政與經濟政策風險仍未消退，黃金上行動能可望延續。

本週全球經濟數據時程

後續市場走勢，仍需持續關注將公布的重要經濟數據。