本週眾多財報公佈，其中權值最大且下殺幅度驚人的就是Microsoft，繳出除了金融海嘯、科技泡沫、87年黑色星期一等系統性風險級別的單日最大跌幅，也就是說這是Microsoft史上最大的單日財報(個股因素)下跌。

而綜觀財報表現並不差，雖然beat%有些小甚至部分關鍵數據僅平於預期，但本中心認為如此大的下跌主因，還是來自於與OpenAI的綑綁加深，對其估值的拖累

關鍵要點彙整-營收與雲端業務

◆26Q2營收812億 高於803億預期；EPS4.14高於3.92預期

◆Azure(雲服務)營收年增39%，連三季保持此年增水平，但若撇除匯率影響yoy為38%稍稍下滑平於市場預期，同時26Q3營收展望806.5~817.5億，也僅平於預期

AI買家的必考題，自由現金流、資本支出規劃

◆現金流與資本支出，本季仍有紀律，下季可能開始吃緊，預期加發債券

強調AI需要加速器也需要儲存記憶體，資本支出375億歷史新高，稍高過市場362億預期，但分配有變，直接購買CPU、GPU等從194攀升299億，此反應現金支出更多，融資租賃比例下滑!

而營運現金流爲358億美元，來自本業貢獻強勁成長，但因AP/AR等影響，本季自由現金流爲59億美元，反映融資租賃比例下滑，更多使用現金。整體而言現金流有些吃緊，但仍屬穩健，另外本季有OpenAI的一次性會計重估貢獻83億現金流，但持續燒錢下，後續預期重新轉為每季燒數十億現金

◆關於ASIC業務:

1/26 發表Maia200新ASIC，公司說法是TCO下滑30%，這是化解資本支出過高的關鍵，就像Google與Amazon的故事，但重點還是能否放量，且銷售模式為何，理應ASIC主要應是內部或大客戶的LLM來使用，但旗下Copilot太弱，模型過度仰賴OpenAI，近期開始導入Antropic模型(AWS Tranium大客戶)，去年11月以投資該公司，換取RPO雲端使用合約與模型使用權，開始轉移，仍有不確定性仍不算明朗

Open醬財神變衰神

◆持有27%OpenAI股權，472億單季淨利潤，76億來自OpenAI(使用雲端算力的相關貢獻)；而微軟RPO年增翻倍至6250億，來源於OpenAI的2500億增額，整體佔比上升至45%

→與Oracle走入相同情況，綑綁OpenAI過深，目前OpenAI居於劣勢，估值負面效應擴大

※OpenAI近期募資狀況更新，呈現微軟收手，其他擴大! 微軟作爲長期合作夥伴，擁有銷售 OpenAI 模型的獨家雲端權利，但本次投資金額不足 100 億。反而是亞馬遜作爲新投資者，洽談投資遠超 100 億美元，甚至可能超過 200 億。而軟銀加碼最高達300億→600~最高1000億美元估值。目前估值有望攀升至7300 億美元，同時與競爭對手Antropic，同時傳出26Q4 IPO(推測大股東燒錢的極限已差不多，應該盡快上市變現，緩解大股東利益，並將風險轉移至散戶與其他機構)。